2018年12月份CPI和PPI同比回落 通缩风险上升
2018年12月份CPI和PPI同比回落。2018年12月份，居民消费价格（CPI）环比与上月持平，同比上涨1.9%，比上月回落0.3个百分点，全年CPI涨幅为2.1%。2018年12月份，工业生产者出厂价格（PPI）环比下降1.0%，同比上涨0.9%，比上月回落1.8个百分点，全年PPI涨幅为3.5%。自2016年11月以来，CPI同比涨幅首次高于PPI。
市场机构认为通缩风险正在上升。中信证券分析师明明认为，食品项价格上涨难掩油价快速下行带动的非食品项价格下跌，12月CPI环比持平、同比低于预期，PPI超预期下行。预计春节期间CPI将继续回落，但全年来看猪价回升仍将推升CPI中枢上行；受总需求持续走弱和基数效应影响PPI下行趋势较为确定，PPI转负的概率加大。海通证券首席经济学家姜超认为，2019年以来商品价格出现企稳反弹迹象，但是当前国内供需两弱，商品价格反弹力度有限。由于2018年四季度商品价格跌幅过大，2019年PPI将重回通缩区间，并拖累非食品CPI。春节提前或导致食品价格短期有所上涨，但全年不存在通胀回升的基础。目前来看，2019年通缩风险并未消除。中金公司分析师陈健恒认为，财政不能大举发力、投资需求下滑趋势已定，工业品下游压力终会向上游传导，居民、企业和政府部门的现金流均有下行压力，增长放缓、通胀下行的螺旋难以停止。
中金公司首席经济学家梁红认为，通缩风险上升将对国内外宏观经济造成重大影响。短期内，通缩压力上升意味着企业、居民和政府部门的名义收入均面临明显减速的压力。在收入增长放缓和负财富效应对消费的影响之外，通缩预期上升本身也会抑制当期消费需求——近期零售增速可能降至“7字头”，为十余年来首次。同时，通缩环境下，整体杠杆率会不降反升，而无风险利率将继续下行——央行可能降低名义利率以抑制真实利率上升。如果增长和通胀下行的趋势延续，我国和全球经济可能被带入两个“正反馈”：1）国内增长放缓→通胀下行、收入减速→资本市场震荡、资产价格下降、金融风险上升→增长进一步放缓；2）中国通缩压力上升拖累全球增长，而外需走弱进一步抑制国内增长及通胀。（慧博投研资讯等 2019年1月14日）
2018年12月份社融下行趋缓 结构仍待优化
1月15日，央行发布2018年12月金融数据，票据和债券支撑新增社融超预期，社融增速下行趋缓。2018年12月份，新增人民币贷款10837亿元，预期8250亿元，前值12500亿元；社会融资规模15898亿元，预期13000亿元，前值15191亿元。其中，票据融资、企业债券净融资同比分别多增约2000亿元和3400亿元，是新增社融超预期的主要支撑；社融存量增速从11月份的9.9%小幅下降至9.8%，创历史新低，但下行趋缓。M1增速低位持平，M2增速低位回升。M1同比增速与上月持平在1.5%，仅次于2014年历史低位的1.2%，比上年同期低10.3个百分点；M2同比增长8.1%比上月回升0.1个百分点，仍处于低位。
平安证券分析师陈骁认为，社融存量增速延续下行趋势，但下行幅度大大缩减，这意味着宽信用政策效果正在逐渐显现。华尔街见闻首席经济学家邓海清认为，与经济更相关的企业中长期贷款偏低，甚至居民中长期贷款也出现回落，金融数据结构不佳。
招商证券分析师谢亚轩认为，家庭、政府、非金融企业三大实体部门合并来看，实体部门负债增速本轮下行接近尾声，预计最早在一季度见底，这比之前的预期要提前大约一个季度；与此相应，实际经济增速的底部会滞后于实体部门负债增速见底一到两个季度。（华尔街见闻等 2019年1月16日）
多因素导致2018年12月份进出口增速超预期放缓
2018年12月份进出口增速超预期放缓。海关总署数据显示，2018年12月，我国进出口总值3854.4亿美元，同比增长-5.8%（前值4.3%），2017年以来单月同比增速首次转负。其中，出口2212.50亿美元，同比增长-4.4%（前值3.9%）；进口1641.9亿美元，同比增长-7.6%（前值2.9%）；贸易差额570.6亿美元，同比增长6.0%（前值8.9%）。全年来看，2018年我国出口2.48万亿美元，同比增长9.9%，增速创2011年以来新高；进口2.14万亿美元，增长15.8%；贸易顺差3517.6亿美元，收窄16.2%，顺差规模为2013年以来最低。
光大证券分析师张文朗认为，外需放缓、大宗商品价格下跌、贸易抢跑等因素导致进出口超预期放缓。一是对主要国家和地区出口均大幅放缓，反映了全球经济放缓对全球贸易影响较大。对美国、欧盟、日本的出口金额增速均滑落至负增长区间，分别为-3.5%、-0.3%、-1.0%；对东盟出口金额增速为4.3%。粗略估算，外需下滑或解释出口增速下滑幅度的30%，内需对进口增速下滑的影响可能稍大。二是国际大宗商品价格大幅下跌。在排除了价格（包括汇率）因素以后，进出口数量增速相较于11月的下滑幅度有所缩窄，粗略估算，大宗价格变动可能解释出口、进口增速下滑幅度的40%、25%。三是贸易抢跑因素消退。12月出口中对美国出口增速下滑13个百分点，高于其他主要国家和地区（欧盟和日本分别下滑6.3、5.8个百分点），或代表贸易抢跑因素的进一步消退。粗略估算，贸易抢跑因素能够解释出口增速下滑幅度的10%左右。（光大宏观团队等 2019年1月15日）
2019年以来人民币汇率明显反弹
2019年以来央行全面降准，但人民币汇率没有继续贬值，反而反弹明显。1月15日，中国人民银行发布的美元兑人民币中间价为6.7542，比2018年底下跌1.6%；欧元兑人民币中间价为7.7487，比2018年底下跌1.3%。
市场机构认为人民币汇率将由单向贬值转为双向波动。海通证券首席经济学家姜超认为，今年人民币贬值压力将较去年减轻，人民币汇率有望走稳，从弱势贬值转为双向波动。一是美国加息尾声，外部约束减轻。今年中美经济大概率由去年的分化变为同向，货币政策分歧趋于收敛，人民币的外部环境得到改善。二是贸易冲突暂缓，顺差影响可控。一方面，近期中美谈判传出积极信号，助推短期汇率反弹；另一方面，中国未来增加进口会压缩顺差，形成汇率的贬值压力，但我们认为这种压力比较可控。三是金融市场开放，资本加大流入。汇率企稳有助于吸引资金流入，而金融市场开放和外资流入反过来又会增加对人民币的需求，有助于支撑汇率。中信证券分析师明明认为，人民币近期的短期升值由内因和外因共同作用，但大的趋势不会出现变化。人民币中枢将趋于稳定，但是其波动性将会增强。（慧博投研资讯等 2019年1月15日）
各方面关注全球债务规模和杠杆率上升问题
金融危机以来，全球债务规模和杠杆率仍在上升。国际金融协会（简称IIF）对全球债务监测报告显示，2016年以来全球债务规模增长12%，2018年三季度全球债务达到历史新高的244万亿美元，相当于全球GDP的318%，比2007年底增加42个百分点。
全球债务问题引发各方面高度关注。国家金融与发展实验室理事长、中国社会科学院学部委员李扬认为，从上世纪70年代开始，随着金融创新的全面开展，经济不断“金融化”或“类金融化”了，债务密集度（为了支持某一水平的GDP增长，需要创造的债务增量）不断提高，经济运行显著受到金融的“繁荣—萧条”周期的影响，经典的经济周期产生了变形，金融周期逐渐趋于主导，巨量的债务和货币源源不断地注入并滞留于经济体系，不仅加大了金融体系对实体经济的疏远程度，而且使得金融方面的扭曲往往先于实体经济的扭曲发生。这导致传统的经济危机机制发生了明显改变：在过量的货币和信用在实体经济中转化为全面通货膨胀之前，由资产价格高位崩溃带来的金融危机就已经爆发，且触发并引导着整个危机的进程。桥水基金创始人达利欧认为，当前的市场正处于短期和长期债务周期的尾声。市场正处于短期债务周期的尾声，此时公司利润增长仍然强劲，但是信贷收缩会导致资产价格下跌；同时还处于长期债务周期的尾声，此时资产价格和经济都对紧缩政策特别敏感，而央行却并没有多少工具去放松信贷。美银美林认为，全球主要经济体在经历10年QE后，除了债务水平不断攀升，结构性问题依然无解。在当前全球经济增长面临压力的背景下，沉重的债务负担如今反过来成了推出新刺激的最主要障碍。（华尔街见闻等 2019年1月15日）
世界银行：下调2019年和2020年全球经济增速
1月2日，世界银行发布《2019年全球经济展望：前景趋暗》报告。报告预计，2019年和2020年全球经济增速分别为2.9%和2.8%，均比2018年6月份预测下调0.1个百分点。其中，对2019年美国经济增速的预测保持不变，低于2018年的2.9%，但2020年经济增长将放缓至1.7%，较2018年6月份的预测下降0.3个百分点；预计中国经济增速在2019年和2020年将放缓至6.2%，到2021年降至6.0%。世界银行将全球经济增速放缓归结为：一是全球金融环境趋紧。比预期更紧的全球融资条件和美元再次快速升值，可能会增大新兴市场国家特别是经常账户赤字较大国家进一步的下行压力。二是全球贸易量萎缩。世界银行将2018年、2019年和2020年的贸易额预测值较2018年6月份均下调了约0.5个百分点。三是中美两国经济同步放缓。美国经济衰退的可能性仍然很低，而中国经济的放缓预计将是渐进的，但全球两大经济体的经济活动明显弱于预期，可能对全球经济前景产生严重影响。四是外债规模较大的国家财政空间有限。随着全球融资条件收紧，新兴市场和发展中经济体面临着巨大的财政挑战和债务动态恶化的风险。（世界银行 2019年1月10日）
美国能源署：上调2019年全球原油需求
预计2020年四季度美国成为原油净出口国
1月16日，美国能源署（EIA）发布短期能源展望，上调2019年全球原油需求，预计2019年原油价格比2018年下跌约15%。EIA预计2019年全球原油需求将增长154万桶/日，上调预期2万桶/日；2020年全球原油需求将触及1.0307亿桶/日，比2019年增长153万桶/日。此外，EIA预计2019年布伦特、WTI原油价格分别为60.52美元/桶和54.19美元/桶，比2018年均价分别下跌15.0%和16.7%，预计2020年布伦特、WTI原油价格分别为64.76美元/桶和60.76美元/桶，比2019年预测均价分别上涨7.0%和12.1%。
EIA预计2020年四季度美国成为原油净出口国。EIA预计2018年美国原油产量平均为1093万桶/日，比2017年增加158万桶/日，原油产量和新增量均创历史新高；同时预计2019年美国原油产量将继续增加114万桶，增至1207万桶/日，在2020年再增加79万桶，增至1286万桶/日。美国原油产量的激增使该国减少对外国原油的依赖，2018年美国原油和原油产品净进口量从380万桶/日降至240万桶/日。EIA预计，2019年美国原油和原油产品净进口量将降至110万桶/日，2020年仅为10万桶/日。EIA还认为，到2020年四季度，美国将成为原油净出口国，出口量约90万桶/日。此前，美银美林报告指出，2008年美国在购买外国能源上的支出还高达GDP的3%，而在2018年10月美国在能源上已经转为贸易盈余。这也意味着美国不再依赖OPEC等的石油进口补充国内需求，对国际能源的定价话语权更大。
此外，EIA预计，2019年天然气产量将增长8.3%，至902亿立方英尺/日的历史新高；2020年产量增速预计将放缓至2.2%，日均产量为922亿立方英尺。（美国能源署等 2019年1月16日）
来源：国家发展改革委价格司
