2019年1月份CPI和PPI同比涨幅继续回落
2019年1月份，CPI和PPI同比涨幅继续回落。2019年1月份，居民消费价格（CPI）环比上涨0.5%，同比上涨1.7%，比上月回落0.2个百分点。工业生产者出厂价格（PPI）环比下降0.6%，跌幅收窄0.4个百分点，同比上涨0.1%，比上月回落0.8个百分点。CPI同比涨幅连续第2个月高于PPI。
食品价格反季节性下跌、油价下跌是CPI同比涨幅回落的主要原因。一是部分地区生猪禁运解除，供应短期增加，猪肉价格反季节性环比下跌1.0%，而去年春节月猪价环比上涨2.0%。受暖冬天气和去年洪水后供应恢复等影响，鲜菜、鲜果价格环比涨幅分别仅为去年春节月的约50%和36%。水产品、牛肉、羊肉、蛋类等食品价格环比涨幅也均低于去年春节月。1月份，CPI食品价格环比上涨1.6%，比2010～2018年1月份平均低0.8个百分点。二是汽油和柴油价格环比分别下跌3.7%和4.0%，带动交通工具燃料价格环比下跌3.6%，同比下跌6.1%。
石化产业链价格下跌是PPI同比涨幅回落的主要原因。招商证券分析师谢亚轩认为，生产资料上中下游环比均出现负增长，采掘工业、原材料工业、加工工业价格环比分别下跌1.2%、1.5%和0.4%。生活资料价格环比延续零增长。分行业来看，1月份环比降幅最大的仍为石化产业链，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比涨幅分别为-6.1%和-4.5%。
展望后期，CPI和PPI同比涨幅可能偏弱。兴业证券分析师王涵认为，短期原油、猪肉等拖累因素将逐渐消散，但今年需求整体有下行压力，原材料价格整体较去年偏弱，全年PPI较去年偏弱运行，单月同比涨幅或会降至零以下。猪价压力将在2季度体现，但考虑基数和需求偏弱，CPI涨幅有限。（慧博投研资讯等 2019年2月18日）
PPI对经济和政策具有重要的信号作用
PPI是我国和全球经济的敏感指标，对经济及需求变化具有信号作用。国金证券分析师边泉水认为，一是全球经济通过进出口贸易对我国经济产生影响，我国和全球经济走势是一致的，我国经济和全球经济共同影响着PPI。PPI不仅是我国经济，也是全球经济的敏感指标。二是我国PPI不仅与国内指标，如进出口、企业生产、库存、产能利用率、企业利润等紧密联系，且与国外指标，例如美国进口、美国零售额、韩国出口、韩国生产等紧密联系，原因在于我国PPI代表着我国和全球经济需求的变化。
PPI是我国货币政策最重要的锚。恒大经济研究院院长任泽平认为，货币政策的参考指标更接近PPI，PPI的波动与历史上货币政策周期高度吻合。货币供给M2增速和名义GDP增速与货币政策操作相关度有限；反而，我国货币政策松紧周期与PPI呈现同向变化，拐点非常接近。央行降准降息只发生在PPI为负值或下降趋势之时。具体看，降准主要发生在PPI有下滑趋势或为负时；降息仅发生在PPI为负时，仅在2008年的降息PPI未是负值，但PPI属于下降趋势。央行升准加息只发生在PPI为正值之时，从过去历史来看，无一例外。同时，PPI下降力度越大，央行货币政策放松节奏越快力度越大。PPI成为中国货币政策名义锚有其内在原因：由于中国经济的结构特征，PPI与货币政策各项最终目标之间均具备较高的联系。PPI与我国货币政策四大最终目标——经济增长、充分就业、国际收支平衡、物价稳定都息息相关。具体看，PPI与工业企业利润增速、A股营业收入增速、房价指数、出口增速等同向变化，可以反映我国经济、物价、出口等基本情况。随着PPI的回落，2019年二三季度可能由正转负，意味着企业利润下滑和实际利率水平上升，货币政策降准、降息可期。（慧博投研资讯等 2019年2月17日）
2019年1月份社融增速企稳回升
2月15日，央行发布2019年1月金融数据。信贷和债券支撑新增社融超预期，社融增速回升。2019年1月份，社会融资规模4.64万亿元，同比多增1.56万亿元。其中，新增人民币贷款、企业债券净融资同比分别多增约8818亿元和3768亿元，是新增社融超预期的主要支撑。社融存量增速从去年12月份的历史新低的9.8%回升至10.4%。M1增速创历史新低，M2增速低位回升。M1同比增长0.4%，创历史新低，比上年同期低14.6个百分点；M2同比增长8.4%，比上月回升0.3个百分点。
海通证券分析师姜超认为，社融增速回升延续性需进一步观察，但宽信用政策仍在加码，近日政策要求加强金融服务民营企业，未来社融增速仍将企稳，同时近期海外主要央行也纷纷转鸽，我国货币政策的约束减少，宽松格局有望延续。光大证券分析师张文朗认为，M1同比增速创历史新低，部分是由于高基数和春节错位（今年春节更早，企业发放奖金等原因带来活期存款下降更快），但持续低迷可能意味着释放的流动性未完全带来实体经济活力的提升，这与票据冲高相互印证，实体的真实信贷需求可能并非如新增社融反弹幅度表现的那么显著。恒大研究院院长任泽平认为，一般而言，M2增速大致领先GDP增速2个季度，伴随货币金融政策持续发力，社融、M2增速企稳回升，预计2019年中期经济将实现二次探底，下半年有望企稳。（华尔街见闻等 2019年2月19日）
今年以来全球金融环境收紧预期出现明显变化
近期全球主要经济体经济数据表现不佳。美国方面：2018年12月份，零售销售环比下跌1.2%，跌幅创2009年9月以来最大，核心零售销售下跌1.7%，跌幅创2001年9月以来最大；2019年1月份，CPI同比上涨1.6%，为2017年7月以来新低，核心CPI同比上涨2.2%；1月份，工业产出环比下降0.6%，明显低于预期的上升0.1%。欧洲方面：2018年12月份，欧元区工业产出环比下降0.9%，低于预期的下降0.4%。2019年1月份，欧元区调和CPI同比上涨1.4%，涨幅连续3个月回落；2月份，制造业PMI初值为49.2，连续7个月下滑，创2013年7月以来新低。日本方面：2018年12月份，CPI同比上涨0.3%，创2017年3月以来最低；2019年1月份，出口增速为-8.4%，为2018年9月以来第3次负增长；1月份，制造业PMI下降至50.3，消费者和投资者信心指数与上月相比继续下滑，其中投资者信心已回落至2016年12月水平。
2019年以来，主要经济体货币政策收紧步伐明显放缓。一是美联储多次释放鸽派信号。美联储1月份议息会议表示，考虑到美国经济和通胀下行、贸易磋商、中欧经济放缓等，货币政策应有耐心，暗示加息可能放缓，与去年12月份预期2019年加息2次相比，加息不确定性明显增大，同时释放今年有望结束缩表的信号。二是欧央行不排除重启新一轮QE的可能性。按此前时间表，欧央行将于今年3季度首次加息，但受到通胀下行、经济走弱和英国脱欧等影响，加息可能性正在下降，欧央行正讨论重启货币宽松工具定向长期再融资操作（TLTRO），不排除开展新一轮QE可能性。三是日本央行将继续刺激政策。日本央行在1月议息会议上按兵不动，同时表示将继续保持之前的刺激政策以应对通胀疲弱和全球经济放缓。
受金融环境收紧步伐放缓影响，全球主要金融市场出现大幅反弹。股票方面：去年12月底以来，MSCI全球指数反弹超过15%，其中美国三大股指反弹约20%。债券方面：摩根大通新兴市场政府债券指数上涨超过4%。商品方面：RJ/CRB指数反弹近10%。（慧博投研资讯等 2019年2月21日）
市场机构认为2019年“猪鸡共舞”
能繁母猪淘汰加快，猪周期反转在即。近日，农业农村部发布1月份生猪存栏数据。数据显示，1月份生猪存栏环比下滑5.7%，同比下滑12.6%，跌幅比上个月扩大7.8个百分点；能繁母猪存栏环比下滑3.6%，同比下滑14.8%，跌幅比上个月扩大6.5个百分点。国泰君安证券研究所农业组认为，当前能繁母猪存栏的淘汰量已经达到上一轮周期反转拐点2015年上半年的位置，周期反转在即。海通证券研究所农业组认为，疫情之下生猪产能去化仍在进行，按照疫情在去年10月份左右开始多地区扩散以及商品猪5个月左右的生长周期，预计2019年3、4月份可能出现商品猪的明显短缺，届时存栏或将进一步下行。
节后鸡苗价格攀升，替代需求导致“猪鸡共舞”。春节开工后，商品代鸡苗价格再度回升到春节停孵前的价格水平。2月15日，商品代鸡苗价格为7.76元/羽，较春节停孵期间4.31～4.58元/羽回升了58%～95%。广发证券发展研究中心农业组认为，由于肉类需求具有可替代性，猪价与鸡价具有一定的同步性，特别是在生猪疫情（2006～2007年、2010～2011年）背景下，此相关性更为明显。以2006～2007年为例，2006年生猪行业爆发严重的蓝耳疫情，2007年猪肉消费量下滑、猪价快速上涨；与之对应，2007年禽肉消费量快速增加，同比增速达到10.1%，为2005～2010年期间最高增速，同时禽价大涨，白条鸡价格最高涨幅超过50%。申万宏源证券研究所农业组认为，由于鸡苗生产有一定的周期，随着白羽肉鸡行业各环节的陆续开工，预计父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡价格将出现递次上涨。2018年祖代种鸡引种或更新总量依然不高，而质量不高种鸡（病种鸡或强制换羽种鸡）进入大量淘汰期后，短期种鸡产能依然偏紧；商品鸡苗销售量的下降，预示商品肉鸡供给减少，结转鸡肉库存总量不高。（慧博投研资讯等 2019年2月21日）
欧佩克：连续2个月原油减产规模创近2年新高
2月12日，欧佩克（OPEC）发布原油市场月报。报告称，2019年1月份，OPEC原油产量为3081万桶/日，减产79.7万桶/日，低于OPEC目标水平81.2万桶/日，去年12月份减产75.1万桶/日，连续2个月减产规模创近2年新高。其中，沙特减产35~1020万桶/日，减产幅度超过减产协议设定的规模；近日沙特能源部长法利赫表示，沙特将继续减产，到3月份会降至约980万桶/日。此外，1月份非OPEC国家原油产量减少23万桶/日，全球原油供给下降103万桶/日至9932万桶/日，比去年11月份累计减少132万桶/日。
OPEC下调全球原油需求预测，上调非OPEC国家原油供给预测。OPEC月报预计，2019年全球原油需求为1亿桶/日，比2018年增加124万桶/日，比此前预测减少5万桶/日；2019年非OPEC国家原油供给为6434万桶/日，比2018年增加218万桶/日，比此前预测增加8万桶/日。（OPEC 2019年2月12日）
美国农业部：下调大豆产量预测
棉花供需偏紧格局缓解
2月8日，美国农业部（USDA）发布全球农产品供需报告。与去年12月份预测相比，2月份报告预计，2018/19年度全球大豆产量大幅下降，全球棉花消费量调减带动库存消费比明显回升，全球玉米、小麦库存消费比（剔除我国）上升。
大豆：大幅下调全球产量预测。预计2018/19年度全球大豆期初库存为9809万吨，较去年12月预测大幅下降3.17%。受南美旱情影响，巴西、阿根廷等国大豆预期产量均有不同程度下降，预计2018/19年度全球大豆产量大幅调减821万吨至3.61亿吨。主要受期初库存和产量大幅调减影响，预计期末库存最终调减861万吨至1.07亿吨，库存消费比相应下降2.27个百分点至30.54%。
棉花：全球库存消费比明显回升。与去年12月份预测相比，主要受棉花期初库存调增和国内消费量调减影响，预计2018/19年度期末库存调增231万包至7550万包，带动期末库存消费比大幅上升2.81个百分点至61.06%。此外，预计2018/19年度美国生产者棉花价格中枢较12月的预测下降2美分/磅。
玉米：全球库存消费比（剔除我国）略有上升。与去年12月份预测相比，预计2018/19年度全球玉米产量下降30万吨至11亿吨，国内消费量下降67万吨至11.31亿吨，期末库存上升98万吨至3.10亿吨，带动库存消费比继续小幅上升0.1个百分点至27.40%（剔除我国为11.95%，较上期预测上升0.1%）。全球库存消费比连续2年下降，产需缺口3140万吨。
小麦：全球库存消费比（剔除我国）回升。与去年12月份预测相比，预计全球小麦产量上升134万吨至7.35亿吨，国内消费量上升329万吨，期末库存下降57万吨至2.68亿吨，带动期末库存消费比下降0.17个百分点至35.80%（剔除我国为20.50%，较上期预测上升0.48%）。（USDA 2019年2月8日）
来源：国家发展改革委价格司
