2月份制造业PMI小幅回落
2月份，制造业采购经理指数（PMI）小幅回落。2月份，制造业PMI为49.2%，比上月下降0.3个百分点，创2016年3月以来新低。其中，大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.2个百分点；中、小型企业PMI为46.9%和45.3%，分别比上月下降0.3和2.0个百分点。
2月份制造业PMI“忧中有稳”。一是经济下行，外需走弱。海通证券分析师姜超认为，生产指数由1月份50.9%大幅回落至2月份49.5%，跌破荣枯线，创2009年2月以来新低，印证1～2月份六大集团发电耗煤增速下降10%，指向工业生产仍处弱势。从业人员指数由1月份47.8%继续回落至2月份47.5%，创2016年以来新低，1～2月均值47.65%，也创13年以来同期新低，指向制造业企业用工量仍在收缩。光大证券分析师张文朗认为，2月份进口订单指数下降2.3个百分点至44.8%，创金融危机以来新低，而新出口订单指数下滑1.7个百分点，至45.2%，与春节日期相近的年份相比，进出口指数下滑幅度依然较大，结合原材料库存指数比上月下降1.8个百分点，一定程度上反映了全球制造业景气度下行情况下企业主动去库存。二是内需改善，价格反弹。2月份，新订单指数为50.6%，比上月上升1.0个百分点，结束连续数月下行趋势，重返临界点之上，而产成品库存下降0.7个百分点。中金公司分析师陈健恒认为，经济动能指标（新订单-产成品库存）连续两个月回升，与企业经营活动预期改善相一致。原材料购进价格指数由1月份46.3%大幅反弹至51.9%，出厂价格指数也由1月份44.5%回升至48.5%，PPI快速下行压力有所缓解，可能对一季度之后的工业利润形成一定支撑，延缓下滑势头。（慧博投研资讯等 2019年3月7日）
2月份房地产销售低迷，房价和房租回暖
房地产销售低迷。从2月份单月情况看，前100强房企实现操盘口径销售金额4470亿元，环比下降22.9%，同比下降15.6%，降幅比上月扩大1个百分点。前50强房企中，同比负增长的房企超过一半，高达28家。从1～2月份累计情况看，前100强房企操盘口径销售金额达到10263亿元，同比下降15.1%，前10大龙头房企下滑幅度更大，达21.4%。
重点城市房价继续回暖。市场机构监测的34个城市中，2月份二手房房价环比下跌的城市从1月份17个减少至10个，且多数跌幅收窄。涨幅前三的城市分别是宁波（12.7%）、西安（7.4%）、郑州（5.2%），跌幅前三的城市分别是大连（-2.3%）、海口（-2.9%、）天津（-3.8%）。兴业证券研究院房地产组认为，调价占比等先行指标显示一二线楼市已企稳回升，基本面向好。一二线城市房价调增小区占比自年初有不同程度提升；此外，议价空间、新增客源、新增客源与新增房源的比值均有所走强，一线城市楼市出现明显回暖，二线城市节奏不同，苏州、厦门、沈阳、大连表现较强。
重点城市房租开始回暖。2月份，房租环比转正的城市增加，涨幅扩大。市场机构监测的33个城市中，相较1月份16个城市房租环比负增长，2月份环比负增长的城市减少至10个。涨幅前三的城市分别是温州（21.4%）、南昌（7.1%）、南京（4.6%），跌幅前三的城市分别是天津（-8.3%）、广州（-4.3%）、三亚（-2.3%）。（慧博投研资讯等 2019年3月6日）
2018年我国宏观杠杆率自2011年以来首次下降
总体上看，2018年实体经济部门杠杆率自2011年以来首次下降，部分实现了去杠杆目标。2018年，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2017年的243.99%下降到243.70%，下降0.3个百分点。2008～2016年是我国快速加杠杆的时期，8年间杠杆率累计上升99个百分点。2017年是去杠杆富有成效的开端，杠杆率增速有所放缓，全年上升3.8个百分点。而2018年的杠杆率得到进一步控制，与2017年年末相比已有所下降。
结构上看，居民杠杆率增速较快，已接近日本和德国的水平。居民部门杠杆率上升趋势并未缓解，由2017年的49.36%升至53.20%，上升3.8个百分点，接近日本（57.4%）和德国（52.5%）水平；2008～2018年10年间上涨35个百分点，接近美国2000～2007年期间的增速，需引起警惕。非金融企业部门杠杆率大幅回落，主要是民企的贡献。非金融企业部门延续了2017年去杠杆的势头，杠杆率由2017年的158.19%回落至153.55%，下降4.6个百分点。当前水平相比峰值时期已下降7.8个百分点，除2018年1季度稍有反弹外，下降趋势已保持7个季度。由于国企债务增速高于民企，非金融企业债务中的国企占比在不断上升，据估算，国企债务在非金融企业债务中的比例由2017年的61.4%上升至66.9%，再创新高。政府部门显性杠杆率略升，隐性债务增速下降。中央政府杠杆率从2017年的16.37%上升至16.53%，上升0.2个百分点；地方政府杠杆率由2017年的20.07%上升至20.42%，上升0.4个百分点；政府总杠杆率从36.44%上升至36.95%，上升0.5个百分点。地方政府债券规模增长23%，高于同期国债规模11%的增速；城投债规模增长8%，低于2004～2016年20%以上的增速。金融部门大幅缩表，去杠杆目标基本实现。资产方统计口径杠杆率由2017年末的70.26%下降到60.64%，下降9.6个百分点；负债方统计口径杠杆率由2017年末的63.40%下降到60.94%，下降2.5个百分点。与实体经济部门相比，金融部门去杠杆力度更强。（国家金融与发展实验室 2019年3月1日）
市场机构认为美国经济“繁荣见顶”
美国经济增速放缓低于预期，但结构表现不佳。2018年四季度，美国GDP同比增长3.1%，高于三季度3.0%；环比折年率为2.6%，高于预期2.2%，低于三季度3.4%。四季度GDP主要分项中，除了库存被动走高外，私人固定资产投资增速由5.4%降至4.8%，连续三个季度下滑；私人消费增速由2.9%降至2.7%，结束此前改善态势。2018年全年，美国GDP实际增速达2.9%，与2015年持平，并列2008年金融危机以来最高。
企业部门景气率先回落，居民部门景气开始下滑，本轮美国经济已进入景气回落阶段。长江证券分析师赵伟认为，领先指标预示美国投资趋继续回落，就业市场景气拐点已现，私人消费或持续承压。制造业PMI新订单指数等领先指标持续下滑，预示美国私人投资增速趋继续回落。而失业率止跌回升、就业增速回落等，均反映美国就业市场景气拐点已现。上述背景下，随着居民收入增速下滑，美国私人消费增速或持续承压。伴随企业部门景气率先回落、居民部门景气开始下滑，本轮美国经济已进入景气回落阶段。本轮美国企业部门（新订单及投资）景气在2018年上半年率先下滑，居民部门（就业市场及私人消费）景气在下半年见顶回落。根据历史经验，美国企业部门景气见顶回落一般对应经济见顶，而居民部门景气下滑，往往标志着经济开始下行。
美股及房地产市场调整风险累积，警惕企业部门杠杆冲击美国经济。伴随美国经济景气回落，美股调整风险加速累积，房地产市场继续承压。美国当前宏观环境，与历次美股见顶背景基本一致，受减税效应衰减、海外利润回流放缓等影响，股票回购对本轮美股支撑或趋减弱，美股回调风险加速累积。同时，受就业景气下滑、居民收入增速回落等拖累，美国居民住房购买力难有显著改善，房市继续承压。美国企业部门景气加速下滑，信用债集中到期压力下，警惕信用债市场剧烈调整，显著冲击美国经济。回溯历史，企业部门或居民部门杠杆负反馈曾多次重创美国经济。本轮美国经济潜在风险主要来自企业部门杠杆，而企业部门高杠杆主要集中在信用债市场。随着美国信用债自2019年起集中到期，以及企业部门景气趋加速回落，警惕信用债市场剧烈调整，并通过企业部门杠杆拖累美国经济。（华尔街见闻等 2019年3月8日）
国外研究机构认为贸易摩擦损害了美国经济
纽约联储、普林斯顿大学和哥伦比亚大学经济学家共同研究显示，截至2018年底，关税的全部影响都落在美国国内消费者和进口商身上，对外国出口商的价格迄今没有影响。研究指出，2018年，美国中间产品和最终产品价格大幅上涨，供应链网络发生巨大变化，进口品种减少，关税完全转嫁到进口商品的国内价格上。美国消费者承担了关税成本，导致2018年美国实际收入每月减少14亿美元。去年特朗普推出的关税措施还导致美国企业和消费者每月要额外支出30亿美元的纳税成本，而企业每月还要承担额外14亿美元的效率损失。研究估计，如果在2018年底之前实施的关税继续下去，每年将有大约1650亿美元的贸易将发生转移，以避免被征收关税，而企业将不得不重组供应链，付出巨大代价。
由包括世界银行首席经济学家在内的4位经济学家共同研究发现，较高的进口成本对美国经济造成的年度损失约为688亿美元，占GDP近0.4%。但如果考虑到关税收入增加和价格上涨对国内生产商的好处后，美国经济的年度总损失降至64亿美元，相当于GDP的0.03%。这些经济学家表示，特朗普贸易保护措施的主要受害者是那些在总统大选中支持特朗普的地区的农民和蓝领工人。此外，不断上升的贸易不确定性抑制了企业投资增长。俄亥俄州立大学研究员调查了俄亥俄州近500家制造商，其中三分之二的制造商表示受到了关税的伤害。亚特兰大联邦储备银行、芝加哥大学和斯坦福大学的经济学家调查显示，2018年，受关税影响，美国商业投资减少了1.2%，约为325亿美元。（华尔街见闻等 2019年3月5日）
经合组织：下调全球经济增长预期
欧洲经济增长存在巨大隐患
3月6日，经合组织（OECD）发布最新全球经济展望报告，再度下调全球经济增长预期，更进一步地表达了对全球经济的担忧。报告称，受全球贸易环境紧张、欧洲经济疲软、金融市场脆弱性等影响，全球经济增长放缓趋势将遍及全部G20经济体特别是欧洲国家，预计2019年全球经济增速为3.3%，较去年11月份预测值下调0.2个百分点，2020年增速为3.4%，较去年11月份预测值下调0.1个百分点。
分国家看，2019年发达经济体面临比新兴经济体更大的经济下行压力，新兴经济体增长前景将在2020年回升。发达国家方面，OECD下调美国2019年经济增速0.1个百分点至2.6%，下调日本2019年经济增速0.2个百分点至0.8%。特别是，OECD认为欧洲经济存在巨大的政策不确定性，英国硬脱欧可能大大提高欧洲经济成本，贸易壁垒上升拖累高度依赖出口的德国经济，意大利经济也出现衰退迹象，因此将欧元区经济增速预期由此前的1.8%下调至1%，降幅高达0.8个百分点。新兴市场方面，我国经济仍面临下行压力，OECD下调我国2019年经济增速0.1个百分点至6.2%，保持2020年经济增长6.0%的预测不变。印度和印尼等新兴市场国家下行风险已经缓解，国内需求正在回升，增长动力较强。（OECD 2019年3月6日）
人民银行：强化逆周期调节，释放货币宽松信号
2月21日，中国人民银行发布2018年四季度货币政策执行报告。报告称，面对稳中有变、变中有忧的内外部形势，人民银行采取了定向降准、操作中期借贷便利（MLF）、创设央行票据互换（CBS）工具、调整完善宏观审慎政策等一系列逆周期调节措施，实施稳健的货币政策，疏通货币政策传导，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。
中信证券分析师明明认为，“中性”和“闸门”的消失，往往意味着边际宽松的货币政策。在全球增速放缓、不确定性增加的背景下，央行在四季度报告中去掉“中性”和“闸门”，更加强调逆周期调节，去杠杆的节奏和力度存在进一步放缓的可能，预计未来货币政策仍有边际宽松的空间。中金公司首席经济学家梁红认为，央行判断全球通胀压力比较温和，国内CPI保持低位、PPI涨幅已较快回落，国内外通胀压力均不构成“政策约束”；短期宏观调控中，货币政策可能保持宽松，预计今年将进一步降准，上半年调整后社融增速大概率较去年4季度有所改善。兴业证券分析师王涵认为，本次报告对经济的担忧进一步加深，在总量上释放了货币政策维持宽松的明确信号，在结构上继续强调解决小微、民企融资难的问题。这意味着前期因融资过快收紧带来的部分经济下行压力将进一步得以缓解。（中国人民银行等 2019年3月1日）
来源：国家发展改革委价格司
