展望 2025 年，全球不确定性因素增多，经济下行风险提高，可能呈现总需求、总供给同步回落的特征。全球通胀回落速度趋缓，部分经济体面临通胀反弹风险。保护主义成为全球贸易增长的最大风险，多国政权更迭对财政政策产生的影响逐渐显现。美联储降息步伐面临不确定性，欧洲央行有望连续降息。全球 FDI 流入将延续低增速，跨境证券投资流向将发生调整。美元指数保持相对强势，全球公共债务水平趋于上升，股市整体趋势向好，国际油价持续承压。
（一）全球通胀下行趋缓，反弹风险积聚
展望2025年，全球通胀下行速度趋缓，部分经济体面临通胀反弹风险。当前，主要发达经济体通胀率逐渐接近2%的货币政策目标，进一步回落空间缩小，部分经济体已出现通胀反弹迹象。从需求端看，消费扩张步伐趋于放缓，全球制成品和大宗商品消费需求增速可能收窄，有助于全球通胀下行。但主要经济体货币政策立场趋于宽松，可能促进投资及消费增长。从供给端看，保护主义抬头，贸易成本显著抬升，可能推动形成全球结构性通胀。一方面，美国等贸易保护主义政策实施国可能面临贸易品供给减少、价格上升压力，通胀风险加大；另一方面，对于广大商品出口国，可能面临外部需求减少，供给相对过剩的压力，通胀率可能趋于下降。预计2024 年全球CPI 增速为4.3%，较2023年下降2.6 个百分点，2025 年全球CPI 增速在 3.2%左右，较2024 年下降 1.1个百分点（见下表）。
（二）重点国别通胀形势研判
1.美国：GDP 增速趋于回落，特朗普上台后宏观政策面临调整，高关税或导致通胀压力回归
特朗普上台后，大概率实行“高关税、低监管、低税率、精简政府机构、驱逐移民”的政策组合，对美国经济具有多重影响。在特朗普第一任期内担任美国贸易代表的莱特希泽正牵头拟定特朗普第二任期的经贸政策，美国进口关税抬升将是大概率事件。综合看，美国经济增速大概率继续下行，及其引致的贸易报复措施和通胀回归压力将严重伤害美国经济。
第一，关税成本将在很大程度上传导至消费端，导致居民消费成本提高，私人消费增速可能快速回落。第二，美国贸易逆差将继续扩大。第三，关税政策及其引致的美联储货币政策调整路径变化将限制美国企业投资。第四，美国财政支出扩张速度可能放缓。综合看，在特朗普上台推出新的关税、财政、就业等政策背景下，预计 2025 年美国经济增速将降至 2.3%左右，较 2024 年下降约 0.5 个百分点，通胀率可能攀升至2.5%左右。
2.欧洲：各国经济表现分化，通胀率回落至目标区间
2025 年，欧元区经济增速有望提升。一是私人消费维持增长。劳动力市场稳健，欧元区工资收入增速快于通胀，支撑居民消费能力。随着通胀回落、经济回暖，居民财务状况改善，消费意愿将有所回升。二是降息对投资提振作用显现。由于通胀已经回落至央行目标区间，欧洲央行将于2025 年维持降息步伐，加上2024 年欧元区投资水平普遍偏低，预计投资对经济增长的贡献有望由负转正。2024 年 9 月，欧盟委员会发布欧洲竞争力报告，指出欧盟在创新、绿色、国防等领域存在较多机遇，有望带动未来投资增长。三是贸易增长面临不确定性。欧元区制造业持续疲软影响商品贸易出口，削弱净出口对经济的支撑作用。美国作为欧盟和德国最大的商品出口市场，特朗普再次当选美国总统可能增加欧盟商品关税。预计2025 年欧元区实际GDP 增速1.3%，较 2024 年上升0.5 个百分点;调和CPI 增速 2.1%，较2024 年下降0.3 个百分点。
3.日本：经济表现面临复杂挑战，输入性通胀压力或卷土重来
从内需看。日本居民真实收入能否保持正增长可能成为左右经济表现的关键因素。在连续4 个月正增长后，9 月日本两人及以上劳动者家庭实际可支配收入增速降至-1.8%，虽然名义可支配收入依然维持正增长，但薪酬上涨速度不及通胀涨幅，居民真实收入和消费能力受到侵蚀。特朗普上台后美元预计将维持强势表现，日元汇率可能再度陷入2024年上半年持续承压的困局，输入性通胀压力卷土重来，居民真实收入增长将进一步受阻，当前私人消费良好扩张势头面临冲击。从外需看。受外部市场需求变化、特朗普上台后贸易保护主义升温等因素影响，2025 年日本出口难免持续承压，外需可能继续拖累日本经济增长。预计2024 年和2025 年日本经济增速分别在0.3%和1.1%左右，CPI 增速分别在2.5%和2.3%左右。
4.印度：经济增速放缓，结构性调整压力增大
2025 年，印度经济的结构性调整压力加大，维持高增速面临诸多限制。一是私人消费的结构性问题凸显，经济刺激计划能否提振消费有待观察。二是财政刺激政策能否落地存在较大不确定性。三是投资维持高增速难度较大。尽管印度央行10月将货币政策立场调整为中性，但通胀表现不及预期导致降息时点的不确定性再次加大。四是贸易赤字可能持续扩大。一方面，印度出口产品结构以劳动密集、低国内附加值为主，易受全球产业链调整影响，出口不确定性加大；另一方面，印度国内产业链尚未成熟，对中间产品、资本品的进口依赖短时间内难以扭转。预计印度实际GDP 增速在 2024 年为7.0%左右，较2023 年下降0.7 个百分点；2025 年进一步下降0.2 个百分点至6.8%左右。
5.俄罗斯：经济增长呈现韧性，出口贸易向亚太国家转向，通胀率下降
展望 2025 年，俄罗斯经济挑战与机遇并存。当前，俄罗斯经济面临供需失衡和高通胀挑战。“投资促进、消费拉动”的增长模式受到关键原材料和中间品不足、劳动力短缺等因素制约，经济“内循环”体系未完全畅通。政府支出拉动经济，需要以健康的财政收支状况为支撑。受制裁影响，俄罗斯油气等出口贸易收入波动性较高，影响俄罗斯财政支出可持续性。不过，俄罗斯经济也面临一些积极因素。当前，俄乌战场局势正朝着有利于俄罗斯的方向发展。特朗普就任后将大概率兑现承诺，通过停止武器出口等方式迫使乌克兰停火。俄乌冲突若能较快进入停战状态，将有助于俄罗斯将更多资源投入到经济发展的薄弱环节。2024 年 10 月，金砖国家领导人第十六次会晤在俄罗斯喀山举行，会议就建立金砖国家间贸易支付结算体系、鼓励俄罗斯建立金砖谷物交易所等议题展开深入讨论。俄罗斯同金砖成员国间的贸易往来将更加密切，俄罗斯出口贸易“外循环”将得到更大发展，成为推动经济增长的重要引擎。预计2024 年俄罗斯实际GDP 增速为3.9%，通货膨胀率为8%；2025 年实际GDP 增速为2.5%，通货膨胀率为6.5%。
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