2024年第四季度GDP同比显著反弹，全年增长目标顺利完成。以旧换新、增量政策下楼市与股市的回暖、抢出口是第四季度GDP反弹的三大动因。进入2025年第一季度，以旧换新政策扩围，楼市与股市有所降温但仍保持着一定的热度，抢出口或先强后弱，GDP同比或回落。第一季度经济或呈现以下特征：

第一，贸易不确定性上升，出口增长放缓。随着美国对中国加征关税落地，抢出口效应退坡，第一季度出口同比或下降至2.5%左右。

第二，债务置换扰动信贷，贷款同比回落。楼市热度犹在，第一季度居民信贷或延续韧性；开年置换债发行较快，企业贷款读数或被压低。综合来看，第一季度信贷与社融同比或双双放缓。

第三，有效需求仍待提振，物价低位徘徊。春节扰动之下CPI同比或有跳变，但季度均值维持低位。美国对中国关税上升，部分企业或降价应对，PPI同比降幅或小幅收窄。

在物价方面：

CPI方面，第一季度或仍低位运行。猪价方面，能繁母猪存栏稳步上升，生猪市场供应仍较为宽松，春节后猪价或维持震荡下行态势。蔬菜价格方面，价格走势已回归历史区间，且春节前后价格显著低于2024年春节前后水平，或对第一季度食品CPI同比形成负向贡献。耐用品方面，以旧换新政策一定程度缓解企业低价竞争压力。同时由于CPI不采集有限制性条件的折扣价格，因此以旧换新商品按原价采集，这也促使2024年第四季度以来家具家电、通讯工具等耐用品CPI同比回升。2025年以旧换新政策快速接续，也将继续对第一季度耐用品CPI同比形成支撑。服务价格方面，2024年12月房租CPI环比止跌，一、二手房成交回暖或使房租对CPI同比的拖累进一步收窄。在食品CPI承压和核心CPI回稳的综合作用下，第一季度CPI同比中枢或维持在0.1%的水平低位运行。

PPI方面，同比小幅收窄。大类产品看，原油方面参考兴业研究外汇商品团队的观点，OPEC+进一步推迟退出减产、成品油季节性托底情况下，油价下方存在支撑，油价短期向上弹性大于向下弹性。国内定价商品方面，开年政策加快落地将对生产资料价格形成一定支撑，但美国加征关税也可能导致我国企业降低价格，从而对PPI形成拖累。综合基数因素，第一季度PPI同比跌幅或小幅收窄至2.1%左右。

来源：市场价格监管系统