7月CPI同比持平（6月为0.1%），主要受食品分项拖累，而核心CPI同比持续回升至0.8%。工业消费品和服务价格环比均强于季节性，带动CPI环比升至0.4%、略高于过去十年同期均值。

► 天气有利供应，生猪反内卷仍有挑战，果蔬和畜肉价格偏弱，拖累CPI同比增速。受高基数、低新增影响，CPI食品价格同比下降1.6%，降幅较上月走阔1.3个百分点，边际拖累CPI同比0.30ppt。其中，应季果蔬供应充足，而需求偏弱，鲜菜和鲜果CPI环比降幅均大于季节性均值，同比从上月的-0.4%和6.1%回落至-7.6%和2.8%。7月农业部召开生猪高质量发展会，生猪行业落实调减能繁母猪存栏、减少二次育肥、控制肥猪出栏体重等“反内卷”举措，然而行业分散度高，前50强仅占40%产能，政策落地可能有挑战，7月猪肉价格环比（+0.9%）仍弱于季节性，同比降幅走阔至-9.5%。

► 网促扰动消退、换新资金下达、金价上涨，工业消费品价格改善。“6.18”网促前置扰动消退，第三批以旧换新特别国债资金690亿元下达，叠加金价走高，CPI工业消费品价格同比为-0.4%，较上月降幅收窄0.4个百分点，工业消费品价格环比上涨0.5%，明显强于季节性，影响CPI环比上涨约0.17个百分点。其中，燃油小汽车和新能源小汽车价格在连续5个月以上的下降转为持平，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在0.5%-2.2%之间。此外，受金铂饰品价格走高的影响，其他商品与服务价格环比从0.5%上升至0.9%。

► 暑期出游旺盛，服务CPI同比持平，环比强于季节性。7月CPI服务价格同比与6月持平（均为0.5%），环比从6月的0上行至0.6%。其中，受暑期出游影响，旅游CPI环比达到历史同期第二高，其中飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点。部分医疗服务价格调整落地，医疗服务价格环比上涨0.3%，也强于季节性。

部分受“反内卷”影响，7月PPI环比由上月的-0.4%收窄至-0.2%，但新涨价因素仍在走弱，PPI同比与6月持平于-3.6%的两年低位，“反内卷”对物价的提振幅度还待观察。

► “反内卷”助力提振物价，但幅度仍相对有限。7月以来，“反内卷”下重点行业产能治理推进，煤炭核查超产、修订安全规程，钢铁“以销定产”执行减产，水泥推进以两倍落后产能去化换取超产指标，光伏玻璃自律限产、光伏上游提价，锂查矿权惩处违规开采与超产，化工部分子行业联合限产。7月煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1ppt，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14ppt。PPI生产资料环比从6月的-0.6%收窄至-0.2%，同比从6月的-4.4%微升至-4.3%。而PPI生活资料同比和环比均有所走弱，供给侧控量提价能否向下游终端消费传导仍有待观察。

► 国际因素压制出口相关价格，但提升原油有色价格。一方面，在国际贸易环境不确定影响下，出口相关行业价格继续承压，如计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。“反内卷”纠正整车厂对上游供应商的强制压价和过长账期，汽车制造成本上涨，同时CPI汽车环比同比均改善，但汽车制造业PPI环比转负至-0.3%，或亦受外需拖累。另一方面，国际输入性因素拉动国内石油和有色金属相关行业价格上行，石油和天然气开采业价格上涨3.0%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。

7月来“反内卷”相关行业，如硅料、焦煤、玻璃、碳酸锂、氧化铝、螺纹钢等，期货价格涨幅快于现货价、更快于PPI相关行业价格，表明期货市场预期先行，抢跑供给侧产能治理。往前看，翘尾因素拖累逐渐减小，PPI同比8月后、CPI同比四季度有望回升，但要向促进PPI同比较快转正、CPI同比向2%中枢回归，仍需政策加力。

本轮从供给端提振物价比2016年去产能难度更大、效果或更柔和。从行业看，本轮涉及行业更广泛，不仅有上游原材料，还有中下游行业，如新三样、化工、造纸、小家电、家居、生猪、平台等。与上次关停低小散不同，这次过剩产能涉及的更多是大企业，多是就业大户、高度市场化、甚至高技术型的企业。方式上这次将更加市场化、法治化、柔性化，采取执法、监管、约谈、自律等方式。

与2016年相比，GDP平减指数连续9个季度为负，终端消费需求疲软是供过于求矛盾的主要原因，财政扩张助力私人去杠杆和民生补短板是扩内需、提物价的关键。