7月CPI同比0，前值上涨0.1%；PPI同比下降3.6%，前值降3.6%。

1 物价延续弱势，反内卷效果待观察

物价延续弱势。7月，CPI同比为0，前值0.1%；PPI同比维持-3.6%，连续34个月负增长。近三年对比显示，物价趋势下滑，1-7月CPI、核心CPI和PPI累计同比增速分别为-0.1%、0.5%和-2.9%，较前两年偏弱。

分项看，物价呈三大特征：一是，食品弱、服务强。食品价格受基数和供给充足原因下跌；暑期旅游出行，服务季节性上涨。二是，反内卷政策部分推升煤、黑色金属产业链价格，但改善有限。煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅收窄。三是出口依赖型行业价格承压。中游装备制造业价格持续下行，主因新兴产业结构性过剩，以及贸易战下、高出口依存度行业的价格竞争压力。

展望后续物价，CPI低位承压，PPI改善或有限。有四点原因：

一是，政策支撑消费和投资，但地产销售再度回落，内需能否持续改善仍需观望。今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达、中央预算内投资7350亿元已基本下达完毕，第三批690亿元支持消费品以旧换新资金接续，发改委报批加快设立投放新型政策性金融工具，预计消费和投资会有一定支撑，但房地产仍在下行周期，商品房销售自5月以来再度回落，能否推动物价回暖仍需观望。

二是，“反内卷”政策加码，推升国内大宗商品价格，但产能过剩集中在中下游、且行业分散，影响价格传导；需求偏弱情形下，“反内卷”主要采取市场慢慢出清与政策引导方式，过剩化解仍需周期。7月中央财经委员会会议提出“治理低价无序竞争，推动落后产能退出”，工信部7月18日宣布钢铁、有色、建材等十大行业“调结构、优供给、淘汰落后产能”。7月，焦煤、焦炭期货合约价、黄骅港动力煤平仓价，热轧板卷和螺纹钢价格月均环比大幅上涨。

三是，外部存在不确定性。特朗普就是最大的不确定性，中美关税暂停截止日期是8月12号，目前仍未有定论。

四是，去年CPI基数相对较高。去年食品价格同比平均在3%左右，基数较高，尤其是猪肉和鲜菜基数。高温多雨，导致鲜菜价格大幅上涨，八九十三个月鲜菜价格均在20%以上，同期猪价同比平均在15%以上。

提升物价需从供需两端协同发力。供给端既要加大反内卷，开启新一轮去产能供给侧结构性改革，更重要的是提升需求，增强经济内生动力。当前，有必要实施“债务大挪移”，三大抓手：一是全力拼经济。货币政策持续降息降准，降低企业和居民的负债成本。财政政策继续推动大规模地方政府化债，尤其地方拖欠企业的工程款等，实施以新老基建为代表的大规模基建扩大内需，提高就业和居民收入，以工代赈。二是，住房收储保障银行。组建5万亿以上的大型住房收储保障银行，收购开发商的土地和商品房库存，用于租赁房保障房，利率要低、期限要长、规模要大、分配要公平。三是，新基建。新基建和新质生产力一脉相承，短期有助于稳增、长稳就业，长期有助于打造中国经济新技术、新产业、新引擎。

打铁还得自身硬，中国经济潜力大，只要全力拼经济，启动新一轮大规模经济刺激，则有望有效对冲贸易战，东升西降和信心牛可期。

2 7月物价数据呈现以下特点：

1）CPI同比下降，受食品价格拖累，服务价格季节性上涨。7月CPI环比0.4%，较上月增加0.5个百分点；同比由0.1%下降为0。核心CPI同比0.8%，涨幅为今年最高；环比0.4%。

2）食品价格同比下降，主因去年高基数和供给充足，猪价和鲜菜价格大幅下降。7月，食品价格同比-1.6%，降幅较上月扩大1.3个百分点。鲜菜、猪肉、蛋类价格同比分别为-7.6%、-9.5%和-11.2%，较上月下降7.2、1.0、3.5个百分点。

3）非食品价格同比上涨，主因暑期旅游出行增加；部分耐用品价格改善。7月服务价格环比由0上涨为0.6%；飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%。

4）“猪周期”进入磨底阶段，猪价同比下降，产能存量接近平衡点后呈震荡形势、养殖利润磨底待升。7月猪价同比-9.5%，较上月下滑1个百分点；环比0.9%，较上月上升2.1个百分点。一般情况下，养殖利润突破300元/头并迅速上行时猪价也处在上行区间，现养殖利润为45元/头，较上月养殖利润水平持平。

5）PPI环比降幅收窄，主要受“反内卷”情绪提振和输入性因素推动。7月，PPI同比下降3.6%，与上月相同；环比-0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点。输入性因素带动有色金属产业价格上涨；“反内卷”预期推动下，煤炭、黑色系大宗商品价格环比降幅收窄；装备制造业等出口比重高行业价格持续下降。

CPI同比下降，拖累因素是食品价格；环比季节性上涨，主因暑期出行旅游增加。7月CPI环比0.4%，较上月增加0.5个百分点；同比由0.1%下降为0。除食品和能源价格的核心CPI同比0.8%，涨幅为今年最高；环比0.4%。

食品价格下降，猪价和鲜菜价格大幅下降；主要因为去年高温雨水天气推升菜价、猪周期在上行通道，基数较高。7月，食品价格同比-1.6%，降幅较上月扩大1.3个百分点；环比-0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点。 鲜菜、猪肉、蛋类价格同比分别为-7.6%、-9.5%和-11.2%，较上月下降7.2、1.0、3.5个百分点；鲜果和水产品同比分别为2.8%和3.4%，较上月变动-3.3和0个百分点。

非食品价格同比上涨，主要是因为暑期旅游出行增加，服务价格上涨；部分耐用品价格改善。7月，非食品价格同比0.3%，较上月增加0.2个百分点；环比由0上涨为0.5%。1）暑期旅游出行增加，服务价格上涨。7月服务价格同比0.5%，与上月相同；环比由0上涨为0.5%。飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%。2）部分耐用品价格略有上涨。7月，家用器具和通信工具同比分别为2.8%和0.1%，较上月增加1.8和0.4个百分点；交通工具价格同比-2.1%，降幅较上月收窄0.7个百分点。燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在0.5%—2.2%之间。

七大类中，交通和通信同比下降。7月，交通和通信同比为-3.1%，降幅收窄0.6个百分点；衣着、居住、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务、其他用品和服务同比分别为1.7%、0.1%、0.9%、0.5%、1.2%、8.0%，较上月变动0.1、0、-0.1、0.1、0.5和-0.1个百分点。

4 猪周期：进入磨底阶段

7月猪价同比下降，环比上升。7月猪价同比-9.5%，较上月下滑1个百分点；环比0.9%，较上月上升2.1个百分点。截至2025年8月8日，平均猪肉批发价格为20.41元/千克，较去年8月28日的27.68元/千克已下行26.3%。

我们判断，“猪周期”或进入磨底阶段。

一是，能繁母猪同比预计7月转负。截至2025年6月，产能在去化12个月后力度连续减弱十二个月，2月产能同比首次转正，随后同比持续扩大，4月已达到1.3%，6月为0.12%，已连续收缩两个月。根据历史规律，产能在10个月左右就会传导到猪价。能繁母猪存栏同比反映生猪产能，2023年3月，能繁母猪同比2.9%，2024年3月能繁母猪存栏同比-7.3%，2025年4月能繁母猪存栏同比1.3%，2025年6月能繁母猪存栏同比0.12%。

二是，产能存量接近平衡点后呈震荡形势，或有机会向下突破正常保有量。当前能繁母猪存栏4043万头，正常保有量为3900万头，仍略超正常保有量。预计后续随着能繁母猪的减少，保有量将下行。

从历史猪周期看，2014年和2018年开始的两轮猪周期都是经历了2-3个季度的快速产能下降才开启价格大幅上行。其中能繁母猪产能的同比降幅连续多个月维持在-20%以上，产能快速去化，也给猪价上行创造了空间。

三是养殖利润磨底待升。2024年8月16日，养殖利润达到最高682元/头；一般情况下，养殖利润突破300元/头并迅速上行时猪价也处在上行区间，现养殖利润为45元/头，较上月养殖利润水平持平。

行业集中度提升，新的猪周期价格波动或小于传统猪周期。众多小规模养殖场在2018年的猪瘟中出局，加快行业集中度提升进程。2018年非洲猪瘟后，13家上市公司出栏量占全国比重提升约一倍至2021年的14.3%；500头以上规模场出栏占比从2011年的36.6%提升至2022年的65%。行业集中度的提升或将带来规模经济效应，大型养殖机构产能持续提升，非理性“追涨杀跌”行为减少。

PPI整体价格偏弱，同比降幅与上月相同；环比降幅收窄，主要受“反内卷”情绪提振和输入性因素推动。7月，PPI同比下降3.6%，与上月相同；环比-0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点。

生产资料、生活资料价格环比持续下跌，生产资料价格降幅略有收窄。7月，生产资料价格和生活资料价格环比均为-0.2%，较上月变动0.4和-0.1个百分点。

采掘业、原材料和加工工业环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.3%，降幅分别较上月收窄1.0、0.6和0.2个百分点；食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为0、-0.1%、-0.2%、-0.6%，分别较上月下降0.3、-0.1、-0.3和-0.5个百分点。

从行业看，输入性因素带动有色金属产业价格上涨；“反内卷”预期推动下，煤炭、黑色系大宗商品价格环比降幅收窄；装备制造业等出口比重高行业价格持续下降。

1）有色金属和部分石化产业价格环比上涨。7月，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工价格环比分别为0.7%和0.8%，较上月变动-0.6和0.6个百分点；石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业环比分别为3.0%和1.2%，较上月增加0.4和1.8个百分点。

2）黑色金属和煤炭产业环比降幅收窄。7月，煤炭开采和洗选，黑色金属矿采选，黑色金属冶炼及压延加工环比分别为-1.5%、-1.1%、-0.3%，降幅较上月收窄1.9、0.9和1.5个百分点。

3）装备制造等出口占比高行业价格环比下降。7月，计算机、通信和其他电子设备制造，通用设备制造环比分别为-0.4%和-0.2%，降幅与上月相同。

工业生产者购进价格环比降幅收窄，有色金属材料价格上涨，其余下跌。7月，有色金属材料价格环比0.7%，较上月增加0.4个百分点；燃料动力、黑色金属材料、化工原料类、木材纸浆、建筑材料、纺织原料类环比分别为-0.6%、-0.7%、-0.5%、-0.3%、-1.4%、-0.1%，降幅较上月收窄1.4、0.4、0.2、0.1、0.1和0个百分点。

来源：市场价格监管系统