事件：2025年7月，全国居民消费价格（CPI）同比0%（前值0.1%），环比0.4%（前值-0.1%）；核心CPI同比0.8%（前值0.7%），为2024年3月以来最高，环比0.4%（前值0%）；工业生产者出厂价格（PPI）同比-3.6%（前值-3.6%），环比-0.2%（前值-0.4%）。

    服务和工业消费品价格回升带动CPI环比大幅改善，核心CPI持续改善，表明居民需求或有所好转。2025年7月CPI同比为0%，由正转平；环比回升0.5个百分点由负转正至0.4%，强于季节性。CPI环比的大幅改善主要受到服务消费和工业消费品价格回升的带动，其中服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点；工业消费品价格环比上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.17个百分点，二者合计占CPI环比涨幅的86%。今年以来各类消费补贴政策持续支撑耐用消费品价格，同时7月暑假旅游持续火热推动服务消费价格上涨，这也带动扣除食品和能源价格的核心CPI进一步改善，同比增长0.8%，较上月提升0.1个百分点，创近17个月以来新高；环比上涨0.4%，由平转正。

• 旅游相关消费火爆带动服务消费价格环比大幅改善。7月服务价格同比增长0.5%，与上月持平；环比增长0.6%，强于季节性（近5年平均水平为0.44%）。从分项来看，八大类核心服务中，旅游环比增长9.1%，是拉动本月服务价格回升的主要原因。7月暑期出游火爆，全国迁徙规模指数均值为582，显著快于上月和去年同期水平，进而带动飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格的回升，环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，占本月服务消费涨幅的比例超8成。

• 家用电器、通讯工具等“以旧换新”相关商品价格边际改善，反内卷下汽车等交通工具价格跌幅收窄。提振消费政策带动需求持续回暖，叠加国际油价边际回升以及 “618”促销活动结束影响，7月工业消费品价格环比上涨0.5%，由平转正；扣除能源的工业消费品价格环比由负转正，环比增长0.2%；同比下降0.4%，跌幅边际走扩0.2个百分点。从核心商品各分项表现看，7月随着年内第三批消费品“以旧换新”资金下达，带动相关商品需求回升，家用器具、通讯工具价格环比分别上涨2.2%和0.3%。7月18日，工信部等三部委联合召开新能源汽车行业座谈会，进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作，汽车行业低价无序竞争或初见改善，燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平，对工业消费品价格的拖累有所减轻。

• 食品价格拖累7月CPI同比由正转平。受上年同期基数较高以及7月夏季蔬菜水果集中上市导致的供给增加影响，食品价格同比下降1.6%，降幅较上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点。其中，蛋类、鲜菜、猪肉价格分别下降11.2%、7.6%和9.5%，合计拖累CPI同比下降0.36个百分点。环比来看，鲜菜、猪肉价格显著弱于季节性，环比增长1.3%和0.9%，涨幅均大幅低于近5年平均水平（5.1%和7.2%）。

    “反内卷”推进下PPI环比降幅自今年3月以来首次收窄，但上游与下游行业价格有所分化。7月PPI环比下降0.2%，跌幅较上月改善0.2个百分点；同比下降3.6%，与上月持平，降幅有所企稳。PPI环比降幅收窄，主要受国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄带动。从分项来看，生产资料环比下降0.2%，跌幅较上月大幅收窄0.4个百分点，对本月PPI环比改善提供支撑；生活资料价格环比下降0.2%，跌幅较上月小幅走阔0.1个百分点。

• “反内卷”持续推进，上游部分行业价格水平显著改善。随着全国统一大市场建设纵深推进，叠加近期反内卷力度加大，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。此外，受国际油价回升影响，石油开采和加工环比分别增长3%和1.2%，也对上游价格提供支撑。从高频数据来看，7月焦煤期货结算价较月初上涨32.23%，南华工业品价格指数环比增长4.3%。7月制造业PMI中的主要原材料购进价格指数也从收缩区间转变到扩张区间，提高3.1个百分点至51.5%，以上均反映出“反内卷”背景下上游行业价格水平出现显著改善。

• 季节性因素叠加部分出口依赖行业价格回落拖累PPI改善。一方面，夏季高温雨水天气增多，导致房地产、基建项目施工进度放缓影响建材需求，非金属矿物制品业环比下降1.4%。同时降水增多使得水力发电对火力发电的补充替代作用增强，电煤需求有所减弱，受此影响煤炭开采和洗选业价格下降1.5%，电力热力生产和供应业价格下降0.9%。另一方面，国际贸易环境不确定性影响下，出口依存度较高的装备制造业和劳动密集型行业价格下行压力加大，存在“以价换量”特征，其中计算机通信、汽车、电气机械、通用设备制造业价格环比分别下降0.4%、0.3%、0.2%和0.2%，纺织业和服饰业环比分别下降0.2%和0.1%。

    7月CPI和PPI走势均呈现边际改善，CPI更多是服务业和补贴相关的耐用消费品价格改善带动，PPI主要受上游行业价格改善带动，但整体来看价格水平特别是生产者价格水平仍偏弱。7月末政治局会议将“依法依规治理企业低价无序竞争”调整为“依法依规治理企业无序竞争”，考虑当前工业生产上游行业价格上涨更多是由于行业自律等非市场性手段拉动，原材料价格的上涨会进一步压制下游企业利润，并且在当前内需偏弱背景下，制造业产能利用率仍处低位，下游企业可能会通过减少生产和库存抵制上游单方面的涨价行为。7月30日国内三大钢铁企业联合发布《维护钼产业链健康发展的联合声明》，宣布暂停钼铁采购，以抵制近期钼铁的非理性上涨。后续应审慎看待反内卷对价格水平提升的影响，促进PPI的合理回升仍需供需两端协同发力，一方面，“反内卷”政策必须与提振内需政策相配合，以扩大需求为核心，推动价格水平合理回升；另一方面，持续规范无序竞争，加大对微观主体的呵护，优化供给结构，推动供需再平衡。对于CPI，7月23日农业农村部邀请头部猪企召开座谈会，要求带头严格控制生猪出栏体重、加速淘汰能繁母猪及减少二次育肥等，在“反内卷”带动下，后续猪肉价格或有所企稳带动食品价格回升，叠加旅游、出行等服务消费市场持续火爆推动服务价格水平持续走高，后续CPI进一步改善仍有支撑。