事件：2025年8月，全国居民消费价格（CPI）同比-0.4%（前值0），环比持平（前值0.4%）；核心CPI同比0.9%（前值0.8%），涨幅连续4个月扩大，为2024年3月以来最高，环比持平（前值0.4%）；工业生产者出厂价格（PPI）同比-2.9%（前值-3.6%），环比持平（前值-0.2%）。

    翘尾因素和食品能源价格拖累CPI同比回落，核心CPI持续改善，表明终端需求或有所改善。2025年8月CPI同比为-0.4%，由平转负，主要受去年同期基数偏高以及食品能源价格走低拖累。一方面，去年翘尾因素影响CPI同比下降约0.9个百分点；另一方面，受前期国际油价持续走低影响，8月26日国内成品油价格下调，带动能源价格环比下行，猪肉等食品价格走低进一步加剧CPI走低压力。从环比来看，CPI环比由正转平，弱于季节性0.3个百分点。此外，随着今年以来扩内需促消费政策持续显效，相关商品需求有所提升，叠加暑期旅游市场持续火热推动服务消费价格上涨，共同推动扣除食品和能源价格的核心CPI进一步改善，同比增长0.9%，涨幅较上月继续扩大0.1个百分点。

• 猪肉、鲜果等食品价格走低拖累8月CPI同比由平转负。受上年同期基数较高以及猪肉价格走低影响，食品价格同比下降4.3%，降幅较上月走扩2.7个百分点，影响CPI同比下降约0.51个百分点。其中，猪肉、鲜菜、鸡蛋和鲜果价格同比分别下降16.1%、15.2%、14.2%和3.7%，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.47个百分点。环比来看，猪肉和鲜果价格显著弱于季节性，环比下降0.5%和2.8%，降幅均大幅高于近5年平均水平（+3.78%和-0.48%）。其中猪肉价格受出栏量增加影响下跌显著，根据农业农村部的数据，8月全国生猪均价跌至6.9元/斤，同比下降32.4%，生猪行业“反内卷”效果仍有待显现。

• 服务消费价格仍有韧性，为CPI同比改善提供支撑。8月服务价格同比增长0.6%，较上月边际改善0.1个百分点，自3月份以来逐步扩大。从分项来看，八大类核心服务中，除家庭服务外，其余同比均持平或有所改善。其中，家政服务和美发价格同比分别上涨2.3%和1.0%，涨幅较为稳定；医疗服务和教育服务价格同比分别上涨1.6%和1.2%，交通工具租赁费和旅游价格同比分别上涨0.8%和0.7%，涨幅均有扩大。从环比来看，本月较上月持平，其中受出行相关需求季节性回落影响，旅游价格环比下降0.6%。

• 以旧换新逐步重启，带动家用电器、通讯工具等商品价格边际改善。8月扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，随着年内第三批消费品“以旧换新”资金下达重启，家用器具、文娱耐用等消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4%，合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点；燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3%。此外，国际金价上涨也带动金饰品和铂金饰品价格同比大幅回升，同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点。

  
  

低基数推动PPI同比大幅改善，“反内卷”背景下PPI环比降幅连续两月收窄，上游价格改善或开始向下游传导。8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄；环比结束连续8个月下行态势由负转平，跌幅边际改善0.2个百分点。PPI同比大幅改善一方面受到去年低基数影响，翘尾因素对本月同比影响约-0.7个百分点，对PPI拖累较上月收窄0.7个百分点；另一方面，受到反内卷在部分行业效果显现影响，PPI环比进一步改善。从分项来看，生产资料同比下降3.2%，跌幅较上月大幅收窄1.1个百分点，对本月PPI同比改善提供支撑；生活资料价格同比下降1.7%，跌幅较上月小幅走阔0.1个百分点。

• 生产资料方面，“反内卷”推进下部分能源和原材料行业供需关系改善，带动价格水平显著改善。随着全国统一大市场建设纵深推进，企业无序竞争得到治理、重点行业产能治理有序开展，相关行业价格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造价格同比降幅分别较上月收窄10.3个、6.0个、3.2个、2.8个和0.6个百分点，对PPI同比的下拉影响较上月减少约0.5个百分点，是PPI同比降幅收窄的主要原因。从高频数据来看，8月焦煤期货结算价较上月上涨23.2%，南华黑色指数环比增长2.6%。8月制造业PMI中的主要原材料购进价格指数也连续两月回升至53.3%，均反映出“反内卷”背景下上游行业价格水平出现显著改善。此外，部分新兴行业价格也出现了同比回升态势，集成电路封装测试系列价格上涨1.1%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，通信系统设备制造价格上涨0.3%，固体废弃物处理设备价格上涨0.3%。

• 上游价格改善逐渐向下游传导，生活资料环比跌幅收窄，但整体仍偏弱。8月生活资料价格环比下降0.1%，跌幅较上月收窄0.1个百分点。其中耐用消费品价格环比下降0.3%，跌幅较上月收窄0.3个百分点，一方面或受升级类消费需求增加拉动部分行业价格改善影响；另一方面汽车等行业“反内卷”下价格出现企稳态势也进一步对耐用消费品价格改善提供支撑。从PPI与PPIRM的差值来看，8月边际改善0.2个百分点至1.1%，或为后续工业企业利润改善提供支撑。生活资料价格同比下降1.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点，生活资料价格整体仍处低位。

  
  

整体来看，在促消费和供给侧“反内卷”带动下，我国经济的结构性供需失衡问题或有所缓和，物价水平有望延续改善趋势。尽管受食品能源价格走低以及翘尾因素拖累，8月CPI和PPI走势出现分化，但核心CPI持续升温反映出终端需求边际好转。后续来看，随着年内剩余国补资金的陆续到位，以及《提振消费专项行动方案》的进一步落实，核心CPI仍将保持相对韧性。PPI方面，随着“反内卷”政策持续深入，带动国内市场竞争秩序优化，后续价格合理回升的基础将不断夯实。但考虑四季度翘尾因素对于PPI改善的支撑将有所减弱，因此要实现PPI的持续回升甚至转正，在“反内卷”政策持续发力的同时，还需要需求端刺激政策的协同配合。在扩大商品消费的同时，着力培育服务消费新的增长点，同时加大在民生领域的支持力度，不断提升居民消费意愿和能力，进一步推动供需结构改善。