11月9日，国家统计局发布10月物价数据：10月CPI同比上涨0.2%，前值降0.3%；PPI同比下降2.1%，前值降2.3%。
1 物价边际改善，扩内需政策仍需发力
近三个月，物价边际回暖，集中在供给优化与PPI改善。10月，CPI与PPI均有回升，除“反内卷”带来的供给收缩外，节假日消费升温、输入性涨价亦共同发力。展望后市，政策仍需持续激活需求，通胀中枢才有望温和抬升。具体来看，10月物价呈五大特征：
第一，CPI同比转正、核心CPI同比六连升，推动因素包括节日效应、扩内需政策以及生猪产能去化。10月CPI同比由-0.3%升为0.2%；核心CPI同比1.2%、涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。原因有三点：一是，国庆和中秋双节带动食品与服务消费，食品价格同比降幅收窄至-2.9%，服务价格同比上涨0.8%；二是，生猪产能去化推动猪价同比降幅收窄至16.0%；三是，消费品以旧换新等扩内需政策下，家用器具、交通工具和通信工具等耐用品价格同比上涨。
第二，PPI同比增速连续三月改善，环比年内首次转正，主要源于“反内卷”政策对煤炭、光伏等行业价格的支撑，以及输入性因素拉动有色金属价格上涨。10月，PPI环比0.1%，年内首次为正；同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点。分行业看，输入性因素带动多数石油产业价格下跌，有色金属多数产业价格上涨；“反内卷”以及冬储补库、用电需求增加带动煤炭价格环比走高；中下游装备制造业价格和消费制造业价格环比下降。
第三，物价总体偏弱，内生需求动能仍有待稳固。10月CPI改善主要受节假日因素驱动；PPI虽降幅收窄，但已连续37个月负增长，且价格回升集中在上游，中下游行业依旧承压。1-10月累计数据显示，除核心CPI外，主要物价指标均较去年同期下滑：CPI累计同比-0.1%、PPI累计同比-2.7%，消费品分项-0.5%、服务分项0.5%，食品与非食品分项同比分别下降1.9%和0.3%，反映需求基础仍需加强。
第四，食品价格仍在下跌、同比连续9个月负增，部分农产品阶段性供大于求的局面有待解决。其中猪肉、鲜菜等权重品种跌幅居前，成为CPI的最大拖累。10月食品价格同比-2.9%，降幅较上月大幅减小1.5个百分点；鲜菜、猪肉价格同比分别为-7.3%、-16.0%，降幅较上月收窄6.4、1.0个百分点。生猪产能去化加速，9月能繁母猪存栏同比降至-0.7%，但行业集中度提升使整体产能维持高位，猪价企稳仍需时间。
第五，年内，CPI有望温和抬升，PPI同比降幅或有收窄。对于CPI而言，低基数与促消费政策可能支撑CPI，春节季节性需求及生猪产能去化有望收窄食品价格降幅，但原油供给增加及需求不足制约油价反弹。年内CPI难实现大幅上涨，物价持续回升的关键仍在于就业改善与收入增长带动的消费能力提升。对于PPI而言，PPI改善依赖“反内卷”政策、输入性因素与低基数效应，但房地产链拖累下，年内难现同比转正。
2 CPI同比转正，食品和服务价格均有改善
CPI同比转正，食品价格降幅收窄，服务价格上涨。10月CPI同比0.2%，较上月增加0.5个百分点；CPI环比0.2%，较上月增加0.2个百分点。
消费品以旧换新等扩内需政策下，核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。扣除食品和能源价格的核心CPI同比1.2%，较上月增加0.2个百分点；环比0.2%，较上月增加0.2个百分点。
食品价格同比降幅大幅收窄，主要是节假日效应以及生猪去产能。其中，猪肉、鲜菜、鲜果价格降幅收窄。10月，食品价格同比-2.9%，降幅较上月大幅减小1.5个百分点；两年复合0，降幅较上月缩小0.6个百分点。食品价格环比0.3%，较上月减少0.4个百分点。鲜菜、猪肉、鲜果价格同比分别为-7.3%、-16.0%、-2.0%，降幅较上月收窄6.4、1.0、2.2个百分点。
非食品价格同比略有上涨，原因是去年低基数叠加节假日出行带动服务价格上涨。10月，非食品价格同比0.9%，较上月增加0.2个百分点；两年复合0.3%，较上月增加0.1个百分点；环比-0.1%涨为0.2%。
1）国庆中秋期间，旅游出行多，服务价格上涨。10月服务价格同比0.8%，较上月增加0.2个百分点。飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%；旅游同比涨2.1%，较上月增加1.2个百分点。
2）金饰品和铂金饰品价格大幅上涨带动其他用品和服务同比增速。10月，金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%；其他用品和服务同比12.8%，较上月增加2.9个百分点。
3）消费品以旧换新等扩内需政策下，耐用品价格同比上涨。10月，家用器具、交通工具和通信工具同比分别为5.0%、-1.9%、1.2%，较上月变动-0.5、0和-0.3个百分点。
4）油价下降，使得交通工具用燃料价格下降。交通工具用燃料同比为-5.4%，降幅较上月收窄0.6个百分点。
3 猪周期处于磨底阶段，行业集中度平抑波动
10月猪价同比降幅收窄，环比继续下滑。10月猪价同比-16%，较上月回升1个百分点；环比-2.5%，较上月下滑1.8个百分点。截至2025年11月7日，平均猪肉批发价格为18.23元/千克，较去年8月28日的27.68元/千克已下行34.1%。
我们判断，“猪周期”或进入磨底期。
一是，产能存量仍略高于均衡，但已处震荡下行通道。若产能持续下降，则有望扭转跌势。当前能繁母猪存栏4035万头，正常保有量为3900万头，仍略超正常保有量。繁母猪同比9月同比已降至-0.7%，首次转负，4月达到1.3%，8月为0.05%。
二是，养殖亏损收窄，政策托底效应显现。自繁自养利润由10月-244元/头回升至11月初-89元/头；8月21日，发改委宣布将于近期展开冻猪肉收储，10月10日再收储1.5万吨，释放“底线”信号，短期对价格形成支撑。
此外，行业集中度显著提升，周期波动或趋于平缓。众多小规模养殖场在2018年的猪瘟中出局，加快行业集中度提升进程。2018年非洲猪瘟后，13家上市公司出栏量占全国比重提升约一倍至2021年的14.3%；500头以上规模场出栏占比从2011年的36.6%提升至2022年的65%。规模场凭借资金与成本优势保持产能刚性，减少了以往散户“追涨杀跌”带来的价格急涨急跌，新一轮周期的高点与低点均有望低于传统幅度。
4 PPI环比年内首度转正，上游改善好于中下游
反内卷和输入性因素带动PPI持续改善，环比年内首次回正；同比降幅收窄，主因去年基数低。10月，PPI环比0.1%，前值为0，年内首次为正；同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点；两年复合-2.5%，与上月相同。
上游价格改善好于中下游，价格更多在生产资料价格的改善。10月，生产资料价格环比0.1%，较上月增加0.1个百分点；生活资料价格环0，较上月增加0.2个百分点。
采掘业、原材料和加工工业环比分别为1.0%、0、0.1%，分别较上月变动-0.2、0和0.2个百分点；食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为-0.1%、-0.1%、0.7%、-0.3%，分别较上月变动0、-0.1、0.5和0.1个百分点。
从行业看，输入性因素带动多数石油产业价格下跌，有色金属多数产业价格上涨；“反内卷”以及冬储补库、用电需求上升带动煤炭价格环比走高。中下游装备制造业和消费制造业价格环比下降。
1）有色金属产业链价格环比持续上升。10月，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工价格环比分别为5.3%和2.4%，较上月增加2.8和1.2个百分点。
2）黑色金属和煤炭产业以及光伏制造等产业价格环比上涨。10月，煤炭开采和洗选，黑色金属矿采选环比分别为1.6%、0.9%，较上月下降0.9和1.7个百分点；光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%。
3）受国际原油价格下降的输入性因素影响，多数石化产业价格环比下降。10月，石油和天然气开采，石油、煤炭及其他燃料加工，橡胶和塑料制品，化学原料及化学制品制造，化学纤维制造业环比分别为-2.3%、-0.5%、-0.2%、-0.6%、-0.7%，较上月变动-0.3、0.3、0.2、-0.2和-0.5个百分点。
4）中下游装备制造业和消费制造业价格环比持续下降。其中，装备制造业价格降幅收窄，消费制造业价格降幅扩大。10月，计算机、通信和其他电子设备制造，汽车制造业，通用设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业环比分别为0.1%、-0.2%、-0.1%和-0.1%，较上月变动0.3、0.3、0和-0.1个百分点。农副食品加工，酒、饮料和精制茶制造，纺织服装业环比分别为-0.2%、-0.1%、-0.1%，较上月下降0.1、0和0.1个百分点。
工业生产者购进价格环比涨幅不变，黑色金属、有色金属材料和木材及纸浆类价格环比上涨，其余下跌。10月，PPIRM环比0.1%，同上月。其中，黑色金属材料、有色金属材料、木材及纸浆类价格环比分别为0.2%、2.4%、0.3%，较上月变动-0.2、1.2和0.6个百分点；燃料动力类、化工原料类、建筑材料、农副产品、纺织原料类环比分别为-0.1%、-0.6%、-0.2%、-1.3%、-0.2%，降幅较上月变动-0.6、-0.2、0.4、-1.1、-0.1个百分点。
来源：市场价格监管系统
