春节错月拖累同比。1月CPI同比由上月0.8%回落至0.2%，主要受春节错位影响。春节所在月份往往CPI环比较高，今年春节在2月，去年春节在1月，导致1月食品和服务等价格在高基数、低新增下，同比由前月的1.1%和0.6%回落至-0.7%和0.1%[2]，分别拖累CPI同比0.3和0.2ppt。

1月CPI环比0.2%，弱于十年同期可比均值的0.6%[3]，但考虑到疫情后服务样本更具代表性的调整，这个环比与疫后春节相似的2024年1月相当（0.3%）。

食品中果蔬拖累较多。鲜菜CPI同比涨幅由上月18.2%回落至6.9%，边际下拉CPI同比0.27ppt。鲜果价格同比也由上月的4.4%放缓至3.2%。而春节需求，叠加部分养殖户惜售下出栏放缓，支撑猪价环比回升，同比跌幅由上月-14.6%略收窄至-13.7%。

服务价格同比由上月的0.6%回落至0.1%，环比弱于季节性（0.2%vs.十年同期可比均值0.4%）、也弱于疫后春节相仿的24年1月（0.4%）。分项来看，受春节错位影响，飞机票、旅行社收费和家政服务价格同比分别下降14.3%、7.7%和3.5%，三项合计相较上月边际下拉CPI同比0.2ppt；医疗保健服务价格环比上涨0.4%，同比涨幅由2.9%略放缓至2.7%。尽管北上楼市出现回暖迹象，而租赁仍处于淡季，房租价格环比下降0.1%，同比跌幅略有走阔至-0.4%（上月为-0.3%）。

金价和换新需求释放难抵服务放缓，1月核心CPI同比涨幅由上月的1.2%回落至0.8%。1月国际金价受地缘局势和联储降息预期带动一度大幅冲高，带动国内黄金饰品价格同比上涨至77.4%，我们测算对核心CPI同比贡献较上月多增0.1个百分点。同时春节前换新品类需求释放，边际贡献核心CPI同比上行0.1ppt，而服务价格边际拖累0.32ppt。扣除金价和换新品类[4]，我们测算的“核心核心CPI”（剔除金和以旧换新品类）同比由上月0.6%放缓至-0.1%。

能源价格同比降幅进一步扩大至5.0%。尽管国际原油价格受地缘局势扰动等震荡上行，在内需偏弱和国内定价机制下，国内成品油价格上调滞后且幅度较小，交通工具用燃料价格环比下降1.2%，同比降幅从上月的-8.2%进一步走阔至-10.4%。

1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月正增，主要受益于国际有色价格上涨和国内部分行业供需优化推动价格改善。春节错位或有助于本月PPI表现，PPI同比下降1.4%，相较上月跌幅收窄0.5ppt。PPI结构性修复加快，而中下游价格传导仍有待观察。

► 输入性因素来看，有色价格走高、石油价格波动使得相关行业价格持续分化。一方面，铜等有色金属国际价格震荡上行，推动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，是PPI环比增幅最大的两个行业；另一方面，地缘局势扰动下给国际原油价格带来风险溢价，布伦特原油价格波动回升，而国内需求偏弱与价格传导滞后，石油和天然气开采业、精炼石油产品制造业PPI环比分别下降2.3%和0.9%。

► 部分行业供需结构优化，推动相关价格改善。在行业竞争秩序优化和供需结构改善下，部分反内卷行业如光伏设备及元器件制造、基础化学原料制造和黑色金属冶炼和压延加工业价格环比均由跌转涨，分别上涨1.9%、0.7%和0.2%。AI相关需求也拉动相关行业价格上涨，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%。

► PPI改善仍偏向于上游，中下游顺价压力较大、利润可能承压。1月生产资料PPI同比由上月的-2.1%大幅收窄至-1.3%，而生活资料PPI同比则由-1.3%稍有走阔至-1.7%，在成本推升型通胀下，中下游行业若顺价不畅，可能导致利润承压。PMI数据也显示，原材料购进价格上涨幅度大于出厂价格，在需求偏弱下，产成品库存有被动累积的趋势。

2026年1月数据进行了五年一次的基期轮换，调整篮子内容及权重，旨在适应生产、流通、消费领域商品和服务交易结构的新变化。

分类调查关注新消费、新模式、新方法

► 分类上，一是分类个数不变，仍为8大类和268个基本分类，对部分分类删减、合并、拆分，新增住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力（新能源车用能）、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等新消费覆盖；二是两个更名，“食品烟酒”大类改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”这改为“旅行社及其他旅游服务”；三是新增计算出行服务价格指数，涵盖飞机票、火车票、在外住宿、交通工具租赁、旅行社及其他旅游服务等类别。

► 调查上，CPI调查网点和规格品扩围至12万家、62万种，增加会员超市等新零售场所、闪购等新兴即时零售平台等网点，增加无人机等规格品。同时采集方式中大数据应用占比提升。

权数结构变化反映消费结构变迁

消费品权数有所下降、服务权数有所上升。大类看，权数上升的有食品烟酒及在外餐饮（其中食品降、在外就餐升）、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类，权数下降的有衣着、居住、生活用品及服务三个大类。消费篮子的权数变化也反映了居民消费结构从商品向服务、从生存型向发展享受型消费的变迁。

调权对数据影响较小

本次基期轮换总体对总指数的影响有限，对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点。

我们认为，春节错位有望推动CPI同比有较大幅度的回升，但剔除春节扰动，在内需仍待提振的背景下，CPI、特别是“核心核心CPI”的修复步伐或仍待观察。“反内卷”政策温和推进，上半年PPI同比跌幅或持续收窄，但在结构性修复下，价格传导或仍有压力，基数走高或成为PPI同比进一步修复的障碍，动力亦来自内需改善的幅度。