摘要
第一，通胀上行加快。1月CPI环比0.2%，连续第二个月环比正增长；其中核心CPI（不包含食品和能源）环比为0.3%，属6个月以来最高，高于春节分布相近的2015、2018年1月。1月PPI环比0.4%，属于2022年5月以来高点。
第二，基期调整和权重变化对同比数据有小幅影响。我国通胀数据每五年进行一次基期轮换，2026年开始编制和发布以2025年为基期的价格指数。在报告《核心线索渐变，价格潜流蓄势：2026年通胀环境展望》中，我们曾提示过基期调整的影响。从统计局估算数据来看，本次调整大约影响各月同比增速0.06-0.08个点 ，即存在积极影响，但并非关键。以PPI为例，1月同比降幅收窄达0.5个点，0.1个点以内的基期调整贡献并不是主要原因。
第三，CPI中哪些价格环比上涨？一是季节性上涨的旅游类、服务类价格，1月CPI旅游分项环比上涨1.8%，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%；CPI服务分项环比上涨0.2%，其中家政服务、美发、电影及演出票价格环比涨幅在0.4%-2.8%之间 。二是“CPI中的PPI”家用器具分项，在前值1.4%的基础上，继续环比上行0.7%，家用器具同比由前值的5.9%进一步上行至6.6%；三是“通信工具”，在前值环比上涨3.0%的基础上继续环比上行0.9%，1月同比达1.3%，其背后应是在前期存储涨价的背景下，价格开始向手机等消费电子产品传递。四是猪肉，6个月以来首次环比正增长，1月环比为1.2%。
第四，值得注意的是，酒类、租赁房房租在CPI分项中仍为环比负增长。对于资本市场来说，这是两个关注度较高的价格分项。这两个价格有相似点，均存在消费环境代际转换的影响；同时从周期角度，前者关联实体商业周期及相关消费；后者涉及地产价格周期及增量就业，2026年的宏观政策线索包括推动投资止跌回稳、着力稳定房地产市场、稳定重点群体就业等，其对于价格端的影响值得进一步跟踪。
第五，PPI中哪些价格环比上涨？一是全球定价的有色系，有色金属采选和冶炼1月环比分别上涨5.7%和5.2%；二是“反内卷”和“促投资”综合影响下的部分行业，如水泥制造、化学原料、黑色金属冶炼和压延加工、锂离子电池制造、光伏设备及元器件等；汽车制造环比零增长，属于7个月以来首次告别环比负增长。三是AI产业链相关，计算机通信电子价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0% 。其中，环比由跌转涨、由平转涨的包括黑色冶炼、化学原料、光伏设备、计算机通信电子。
第六，从综合CPI和PPI的模拟平减指数来看，由于春节错位，1月CPI虽然环比上涨但同比涨幅收窄，导致模拟平减指数同比从前值的-0.28%回踩至-0.44%，和我们预期数字一致（见报告《2026年投资的相对弹性最大》）。2月CPI基数将较为有利，我们估计模拟平减指数将重回-0.28%附近。3月起开工季与低基数叠加，平减指数有望进一步上行。
第七，在前期报告《五年规划首年名义增长易出现反弹？》中，我们指出从过去二十年的经济周期来看，名义增长弹性放大的周期包括2006-2007、2010-2011、2016-2017、2021年，其中均涉及五年规划的首年。其背后逻辑是上一个五年规划后半段一般会存在产能周期的调整；新一个五年规划首年地方投资较为集中，供求联动有利于价格弹性的修复。对于2026年的宏观面来说，这将继续是关键线索之一。
正文
通胀上行加快。1月CPI环比0.2%，连续第二个月环比正增长；其中核心CPI（不包含食品和能源）环比为0.3%，属6个月以来最高，高于春节分布相近的2015、2018年1月。1月PPI环比0.4%，属于2022年5月以来高点。
1月CPI环比0.2%，持平前值。
1月核心CPI环比0.3%，高于前值的0.2%，持平于2023年1月的0.4%，属于2025年8月以来最高。春节分布相近的2015年、2018年，核心CPI环比均为0.2%。
1月PPI环比0.4%，持平于2023年9月，属2022年5月以来高点。
基期调整和权重变化对数据有小幅影响。我国通胀数据每五年进行一次基期轮换，2026年开始编制和发布以2025年为基期的价格指数。在报告《核心线索渐变，价格潜流蓄势：2026年通胀环境展望》中，我们曾提示过基期调整的影响。从统计局估算数据来看，本次调整大约影响各月同比增速0.06-0.08个点 ，即存在积极影响，但并非关键。以PPI为例，1月同比降幅收窄达0.5个点，0.1个点以内的基期调整贡献并不是主要原因。
统计局指出，与2020年基期相比，本轮基期CPI各分类权数总体变动不大。从结构看，CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降，这符合经济社会发展规律与我国实际。从分类看，食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数有所上升。在食品烟酒及在外餐饮这一大类中，食品权数有所下降，在外餐饮权数有所上升。衣着、居住、生活用品及服务三个大类权数有所下降。
CPI中哪些价格环比上涨？一是季节性上涨的旅游类、服务类价格，1月CPI旅游分项环比上涨1.8%，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%；CPI服务分项环比上涨0.2%，其中家政服务、美发、电影及演出票价格环比涨幅在0.4%-2.8%之间 。二是“CPI中的PPI”家用器具分项，在前值1.4%的基础上，继续环比上行0.7%，家用器具同比由前值的5.9%进一步上行至6.6%；三是“通信工具”，在前值环比上涨3.0%的基础上继续环比上行0.9%，1月同比达1.3%，其背后应是在前期存储涨价的背景下，价格开始向手机等消费电子产品传递。四是猪肉，6个月以来首次环比正增长，1月环比为1.2%。
上述特征基本上延续了前期的价格趋势：在前期报告《继续改善的价格弹性》中，我们曾指出2025年12月耐用商品的价格基本上是全面环比改善的，一是家用器具，12月的环比上涨存在季节性（“双11”促销后），但2025年年12月的环比1.4%是历史最高，似乎存在PPI条线的传递加快；二是交通工具环比0.1%，高于过去十年均值的-0.15%；三是通信工具环比3.0%，和之前两年12月环比大致持平，快于2023年之前。
值得注意的是，酒类、租赁房房租在CPI分项中仍为环比负增长。对于资本市场来说，这是两个关注度较高的价格分项。这两个价格有相似点，均存在消费环境代际转换的影响；同时从周期角度，前者关联实体商业周期及相关消费；后者涉及地产价格周期及增量就业，2026年的宏观政策线索包括推动投资止跌回稳、着力稳定房地产市场、稳定重点群体就业等，其对于价格端的影响值得进一步跟踪。
相对价格偏弱的一是衣着，2026年1月环比为-0.2%。
二是鲜菜类价格，1月环比为-4.8%。菜价一般是节前环比下行，春节所在月份环比上涨。
三是租赁房房租，1月环比为-0.1%，属延续前期的下行趋势。
四是酒类，1月环比为-0.6%，较前值的-0.5%变化不大。
PPI中哪些价格环比上涨？一是全球定价的有色系，有色金属采选和冶炼1月环比分别上涨5.7%和5.2%；二是“反内卷”和“促投资”综合影响下的部分行业，如水泥制造、化学原料、黑色金属冶炼和压延加工、锂离子电池制造、光伏设备及元器件等；汽车制造环比零增长，属于7个月以来首次告别环比负增长。三是AI产业链相关，计算机通信电子价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0% 。其中，环比由跌转涨、由平转涨的包括黑色冶炼、化学原料、光伏设备、计算机通信电子。
1月有色金属采选PPI环比上涨5.7%（前值3.7%）；有色金属冶炼环比上涨5.2%（前值2.8%）。
1月黑色冶炼PPI环比上涨0.2%（前值-0.1%）；化学原料制造环比上涨0.6%（前值零增长）。
1月计算机通信电子PPI环比上涨0.5%（前值-0.1%）；光伏设备及元器件制造价格环比上涨1.9%（前值-0.2%）。
从综合CPI和PPI的模拟平减指数来看，由于春节错位，1月CPI虽然环比上涨但同比涨幅收窄，导致模拟平减指数同比从前值的-0.28%回踩至-0.44%，和我们预期数字一致（见报告《2026年投资的相对弹性最大》）。2月CPI基数将较为有利，我们估计模拟平减指数将重回-0.28%附近。3月起开工季与低基数叠加，平减指数有望进一步上行。
按照CPI和PPI权重分别60%和40%粗略模拟平减指数同比，本轮低点为2025年7月的-1.44%，2025年10月收窄至-1%以内，2025年11月收窄至-0.5%以内。12月以来有所徘徊，但主要由基数分布引起，且均在-0.5%以内。
来源：市场价格监管系统
