事件：2026年1月全国居民消费价格指数（CPI）同比0.2%（前值0.8%），环比0.2%（前值0.2%）；核心CPI同比0.8%（前值1.2%），环比0.3%（前值0.2%）。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比0.4%（前值0.2%），同比-1.4%（前值-1.9%）。

春节错位影响CPI同比边际回落，剔除春节错位因素影响环比弱于季节性，核心CPI同比回落但环比升至近6个月高点。1月CPI同比增长0.2%，较上月回落0.6个百分点，环比0.2%，与上月持平，但低于季节性（近10年剔除春节在1月份的年份均值为0.5%）。一方面，上年1月份为春节月份，导致上年同期基数较高，结合CPI八大类分项看，食品饮料、交通通信、教育文化和娱乐、其他用品和服务等具备春节特点的行业同比增速均较上月回落；另一方面，1月能源价格降幅进一步扩大，对CPI修复带来拖累。此外，1月核心CPI（剔除食品和能源）同比增长0.8%，较上月回落0.4个百分点，环比增长0.3%，为近6个月高点，显示终端需求持续修复但仍偏弱。

• 鲜菜价格、鲜果价格回落带动食品价格回落，且弱于季节性，汽油价格走弱、能源价格环比降幅扩大。1月食品价格同比由正负转，下降0.7%，较上月回落1.8个百分点；环比由正转平，较上月回落0.3个百分点，且低于季节性水平（近10年剔除春节在1月份的年份均值为1.8%）。其中鲜菜价格环比下降4.8%，粮食环比下降0.1%，鲜果价格环比增长2%，均较上月回落。不过受季节性需求和节日带动，猪肉价格环比由负转正，环比增长1.2%，较上月回升2.9个百分点。此外，1月份能源价格同比下降5.0%，降幅较上月扩大1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.34个百分点，是本月CPI同比回落的主要拖累项之一，其中汽油价格同比下降11.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点，是能源价格降幅扩大的主要拖累因素。

• 元旦假期提振出行需求，服务价格环比改善但弱于季节性。上年同期基数较高，1月服务价格同比增长0.1%，较上月回落0.5个百分点，连续三个月回落，环比由平转正，增长0.2%，但低于季节性水平（近10年剔除春节在1月份的年份均值为0.4%）。我们将剔除食品和能源的核心CPI进一步拆解为核心商品和核心服务两大门类和16个细分项，其中从核心服务细分项来看，旅游、交通工具使用和维修、家庭服务等与假期相关的服务消费项1月CPI环比分别增长1.8%、0.1%、1.7%，均较上月回升，但仍低于2015年以来剔除过往春节在1月的年份的平均环比增速，服务类消费弱于季节性。

• 核心商品分项中家用器具、通讯工具等以旧换新消费品价格环比回落但仍强于季节性，以旧换新政策仍发挥作用但效果边际递减，国际金价上涨带动黄金饰品价格上行。从核心商品各分项表现看，1月家用器具、通信工具等以旧换新相关商品环比分别增长0.7%和0.9%，涨幅均较上月回落，但仍强于季节性（近10年剔除春节在1月份的年份均值分别为0.09%和0.07%），一定程度上反映出以旧换新相关政策仍在发挥作用但政策效果边际减弱。此外，1月份受国际金价上涨带动，黄金饰品价格同比大幅上涨77.4%，涨幅较上月扩大8.9个百分点。

部分行业供需结构改善叠加有色等大宗商品价格上行，PPI环比连续四个月正增长，但上下游持续分化的特征仍存，工业品价格的全面修复仍待时日。1月PPI同比增速为-1.4%,降幅较上月收窄0.5个百分点，为2024年8月以来高点，环比上涨0.4%，较上月增加0.2个百分点，已经连续四个月正增长,与2026年1月PMI分项中出厂价格指数回升至荣枯线之上的走势相印证。反内卷工作持续推进带动上游原材料和光伏行业价格修复，同时国际有色金属价格上行也对国内有色金属相关行业价格带来提振，均是1月PPI改善的重要支撑，但也要看到，当前需求偏弱仍制约下游消费品制造业价格修复。PPI分项中，生产资料价格环比、生活资料价格环比较上月分别回升0.2个百分点和0.1个百分点，分别为0.5%和0.1%。

• 反内卷政策持续发挥效力，市场竞争秩序不断优化，供需结构改善带动部分上游行业价格上涨，此外含“新”量较高的部分行业价格边际提升。1月光伏设备及元器件制造价格环比由上月下降0.2%转为上涨1.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比由下降0.1%转为上涨0.2%，均是生产资料价格提升的重要支撑。同时，受人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，较上月回升0.6个百分点，同比下降1.6%，降幅较上月收窄0.6个百分点，为2023年5月以来高点。

• 生活资料中耐用消费品价格环比由负转正但仍位于低位，终端消费整体仍偏弱。从四大类生活资料来看，耐用消费品价格环比增长0.3%，较上月回升0.5个百分点，带动生活资料环比较上月提升0.1个百分点，但是衣着类、一般日用品类价格环比分别较上月回落0.5个百分点和0.6个百分点，为-0.3%和-0.1%，此外，食品类价格环比已经连续5个月为负，生活资料价格修复仍受到终端消费偏弱掣肘。