3月9日，公布2月物价数据：CPI同比1.3%，前值0.2%；PPI同比-0.9%，前值-1.4%。

1 物价温和回升，输入型为主

2月物价整体呈现温和回暖态势。2月CPI同比1.3%，较上月增加1.1个百分点，创近三年新高；PPI同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，连续3个月收窄。

物价回升属于结构性通胀，主要由输入型、成本因素推动，并非需求拉动，意味着仍需货币政策降息降准，财政政策积极发力。

具体体现在三方面：

一是春节错位扰动推动食品与服务价格上涨。食品价格同比上涨1.7%，服务价格同比上涨1.1%。

二是国际油价、有色金属大涨，推升输入型成本压力。美伊谈判破裂至冲突升级，推高油价，带动CPI交通燃料与PPI油气开采相关价格降幅收窄；有色金属矿采冶炼加工价格涨幅超过20%。

三是传统总需求仍相对偏弱，但新质生产力相关领域维持高景气。算力需求推升半导体材料、外存储设备等价格上涨。

美伊冲突带来的油价急涨，使输入型通胀压力强化。3月以来、油价急涨，布伦特原油期货价格平均环比增20.7%；南华能化指数月均环比涨13.4%，南华农产品指数月均环比涨2.4%。

但这一轮油价上涨是否会演变为全面通胀，核心取决于美伊冲突的演变方向。

美伊战争未来前景取决于冲突程度：

1）若速战速决，市场回归常态，油价冲高回落，不会引发通胀，股市反弹；

2）若战争持续数周，油价高位，全球股市震动；

3）若演变为全面地区战争，类似1970年代的全球能源危机，油价飙涨，股市深度调整。

我在2025年底预测“大宗元年第三阶段：能源”，完美验证，基于20年来建立的宏观周期框架。

2  CPI同比涨幅扩大，春节错位扰动

CPI同比上涨，创近三年新高，主因春节错月、去年基数低。去年春节在1月，推高当时物价后，2月物价回落；今年春节落在2月，形成结构性错位。 2月CPI同比1.3%，较上月增加1.1个百分点；两年复合0.3%，较上月下降0.1个百分点。CPI环比1.0%，略高于季节性。

食品价格同比上涨，鲜菜、鲜果涨幅较大、猪价降幅收窄。2月，食品价格同比1.7%，较上月大幅增加2.4个百分点，两年复合-0.8%，较上月下降0.7个百分点。2月，鲜菜、鲜果、水产品和猪肉价格同比分别为10.9%、5.9%、6.1%和-8.6%，上月增加4.0、2.7、5.4和5.1个百分点。

核心CPI同比上涨，消费需求小幅恢复。其中，服务价格和金饰品价格上涨。

2月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比1.8%，较上月增加1.0个百分点；两年复合0.8%，较上月增加0.1个百分点。核心环比0.7%，较上月增加0.4个百分点。

服务价格同比1.1%，较上月增加0.9个百分点。服务中，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格由上月下降转为分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4%；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮价格分别上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6%。

金饰品价格同比76.6%，较上月小幅下降0.8个百分点。

3  猪周期：筑底中  

2月猪价同比降幅与环比降幅均收窄。2月猪价同比-8.6%，较上月回升5.1个百分点；环比4.0%，较上月回升2.8个百分点。截至2026年3月6日，平均猪肉批发价格为17.02元/千克，较2024年8月23日的27.75元/千克已下行38.7%。

我们判断，当前“猪周期”仍处于下行通道，产能去化初步显现但尚不充分，行业整体仍在磨底阶段。

一是产能去化进程缓慢，同比转负时间较短。能繁母猪存栏量同比变化是判断生猪产能的关键指标。数据显示，能繁母猪存栏同比连续下降态势仅持续了3个月，2025年4月能繁母猪存栏同比1.3%，9月-0.66%、12月-2.92%，显示产能去化刚刚开始且基础不稳固。回顾历史，能繁母猪存栏同比需经历持续、深度的下滑，才能为猪价趋势性反转提供充足动力。相比之下，当前去化力度和持续时间仍显不足。

二是产能存量仍高于正常水平，彻底扭转供需关系仍需时间。截至2025年末，能繁母猪存栏量约为3961万头，虽较全年4000万头以上的高位有所回落，但仍高于3900万头的正常保有量。这意味着生猪供给基本面依然宽松。从历史周期看，例如2014年和2018年开启的上行周期，均以能繁母猪产能经历2-3个季度的快速、深度去化为前提。当前产能仅呈小幅震荡下行态势，若要去化至合理区间以下并带动猪价进入持续上升通道，仍需更坚决的产能调减。

三是养殖利润虽从底部回升，但尚未脱离亏损区间。养殖利润是驱动产能调整的直接因素。目前养殖利润约为-237元/头，与历史周期中猪价进入上行通道通常需达到300元/头以上的可持续盈利水平仍有较大差距。盈利水平未能有效突破，难以激励养殖户大规模补栏，但也制约了产能的深度出清。

四是行业集中度提升，新周期价格波动幅度预计收窄。行业结构已发生深刻变化，规模化养殖程度显著提高。500头以上规模场出栏占比已从2011年的36.6%大幅提升至2022年的65%。大型养殖企业在资金、技术和风险管理方面更具优势，其产能调整行为更为理性，这有助于平抑以往散养户“追涨杀跌”带来的价格剧烈波动。因此，即便新一轮周期启动，其价格涨幅和波动性也可能小于以往传统周期。

4 PPI降幅持续收窄，输入性通胀是主因，资源类企业利润改善

PPI持续改善，同比降幅连续三个月收窄，主要受输入性通胀影响、部分科技领域需求强劲以及“反内卷”的推动。2月，PPI同比下降-0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点；PPI环比0.4%，持平上月。

1）受美伊谈判失败、地缘冲突升级以及市场交易情绪的影响，国际油价和有色金属价格走高，带动国内相关行业价格上涨。

有色金属多数产业价格上涨。2月，有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工价格同比分别为30.2%和22.1%，较上月增加7.5和5.0个百分点。

多数石化产业链价格降幅收窄。2月，石油和天然气开采，化学原料及化学制品制造，化学纤维制造业同比分别为-12.9%、-3.7%、-6.0%，较上月增加3.8、1.3和0.4个百分点。

2）AI及数字化相关产业发展迅速，相关产品价格上涨。人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件、集成电路封装测试系列价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1%。

3） “反内卷”带动煤炭、锂离子电池、水泥等行业价格连续多月上涨。光伏设备及元器件制造价格同比上涨3.2%，涨幅较上月扩大2.7个百分点；锂离子电池制造价格由-1.1%转为上涨0.2%，为同比连降33个月后首次上涨；煤炭开采和洗选业、水泥制造、新能源车整车制造、黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅较上月收窄2.8、1.5、0.5和0.3个百分点。

来源：市场价格监管系统