本轮物价转正背后的五条隐线。2026年3月PPI同比0.5%，实现了41个月以来首次同比转正；CPI也连续第二个月站上1%。一般认为大宗商品价格带来的输入性通胀是短期驱动因素之一，3月CRB指数同比3.4%，显著高于前值的-0.5%。但大宗商品不是唯一的影响因素，实际上，2024年下半年以来CRB指数和PPI在相关性上已明显背离。2024年四季度、2025年二季度的CRB同比冲高均未带来PPI的对应上行。本轮PPI回升恰恰和CRB反周期，从2025年下半年开始的。

本轮物价转正的背后因素是什么？我们理解有以下五点：

一是设备更新和以旧换新带来中游订单回暖。[1]2025年超长期特别国债资金支持了约8400个设备更新项目，带动设备工器具购置同比增长11.8%；2025年超过3.6亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2.6万亿元，这些政策增量大部分转化为通用设备、专用设备、仪器仪表、电气机械（包含新能源和家电等家用耐用品）、汽车等中游制造领域的订单。

二是“反内卷”带来产能利用率加速调整。[2]2025年7月初召开的中央财经委第六次会议部署依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。随着“反内卷”推进， 2025年下半年产能利用率开始回升，事后来看本轮工业产能利用率底部就处于2025年二季度。目前约束产能的线索依然在延续和拓展，2026年4月9日，工信部等四部委联合召开动力及储能电池行业企业座谈会，部署规范产业竞争秩序相关工作[3]。

三是AI产业革命在设备、材料、能源中的定价权逐步上升，新产业发展形成新的稀缺和新的带动。以2026年3月的价格同比来观察过去一年的价格涨幅，有色金属冶炼加工业加工同比上涨22.4%，光纤制造价格同比上涨76.1%，外存储设备及部件价格同比上涨21.1%，电子专用材料制造价格同比上涨18.7%[4]，其背后是AI算力建设等产业逻辑的带动。

四是地缘政治推升原油价格并带来影响传递。从3月的短期环比变化来看，石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.8%，化工、化纤行业环比上涨分别为3.6%、3.4%，均对PPI短期上行加快形成了一定带动。

五是企业盈利和就业周期的初步好转对消费品价格的传导。这一点很容易被忽视。我们以长江商学院的BCI企业招工前瞻指数观察，它自2023年3月高点起经历三轮下行，最终谷底在2025年8月，而这一时点恰恰也是BCI消费品价格前瞻指数的谷底。简单理解，“就业-消费-消费品价格”这一链条在过去两个季度多的时间中已经初步好转。

简言之，本轮价格触底有一定内生性，是“内外结合”的结果。尽管后续油价可能波动，但内生因素更为关键，可以继续观察中游景气度、制造业产能利用率、AI资本开支、广谱就业指标等四大领域的演进。

全球资产广谱反弹，流动性冲击消退，地缘缓和压倒滞胀叙事。全球科技股率先兑现“反攻期权”优势。商品继续波动下降，原油隐波单边回落，供需现实定价权上升。美元趋贬，全球债市多空拉锯式上涨，10年期美债利率下行4BP，全球套息活动新高。中国股债汇“三牛”，高赔率板块率先兑现估值优势，中小成长领跑，通信、电子、券商、有色反弹靠前，医药红利消费靠后。

一是地缘缓和压倒滞胀叙事，全球股市迎来广泛反弹，科技股率先兑现“反攻期权”优势。除能源外，欧美日各行业普涨，美国增长因子更具韧性，传统行业优于欧美。我们编制的大类资产轮动指数维持中高位，周均变动频次略升至128次（上周为127次）。对流动性更敏感的新兴市场更显优势，MSCI新兴市场上涨6.21%，发达市场上涨3.31%。美股三大指回升，但节奏经历“因非农而小幅回暖—因停火而大幅反弹—因获利了结而震荡”，全周纳指、标普500、道指录得4.68%、3.56%、3.04%。标普500恐贪指数迅速走扩至贪婪区间（升至344.78），情绪走向过山车的上行段。VIX、VVIX指数明显下降（分别至19.23%、107.3）。行业上，上涨集中于经济基本面韧性、AI与半导体子领域。可选(+5.8%)、通信(+5.8%)领涨，而能源(-4.1%)下跌。TAMAMA指数周涨5.06%，费城半导体指数周涨13.44%，罗素2000指数(小盘股)上涨4%。具体的美股科技七姐妹涨多跌少，亚马逊、Meta以13.64%、9.64%涨幅靠前。

欧日市场上，“风险冲回”同样压倒滞胀叙事，节奏与美股一致，周中随地缘缓和而明显Risk on。欧洲宽基STOXX600周涨4.64%，德国DAX指数周涨2.74%，英国富时100周涨1.57%，日经225周涨7.15%。事实上，欧洲经济信号仍存滞胀隐忧，欧元区3月通胀率跳升至2.5%，高于2%目标水平。而PMI降至50.5，创10个月新低，逼近50的荣枯线分水岭。而日本同样通胀风险抬升、增长预期趋缓。日本3月PPI同环比均超预期，进口价格指数同比升至7.9%，传统行业含量更高的东证指数落后于日经225。

二是供需现实与地缘因子共振，全球商品国际品种普涨、对局势反复定价钝化，原油隐波率先进入均值回归“右侧区域”，黄金、能化、有色、黑色均现降波。黄金回归实际利率、铜价回归供需偏紧。国内定价品种温和回踩。油价受中东局势“升级—临时停火—重启封锁”牵引而波动，经历“上冲—暴跌—震荡”三波折。布油期货活跃合约周跌12.68%收于95.2美元/桶。尽管协议不确定性犹存，但原油隐含波动率已现趋势退潮，单边下行至78.01%，远离3月中旬121%的高点。黄金继续锚定实际利率定价框架，本周实际利率下行4BP至1.95%，黄金隐波继续下降，伦敦金现周涨3.2%收于4773.75美元/盎司附近；伦敦银现周涨5.59 %至75.55美元/盎司，金银比维持在常态区间（至63.2）。技术视角下，黄金隐波降至30.46（上周37.85%），进一步离开历史极致区间，靠近常态区间上沿值，仍高于自1968年以来的中位数（15.9%）。COMEX黄金6日RSI延续修复态势，收于59.68。资金流入仍相对克制，国内黄金ETF净流入量收窄至22.78亿元（上周为净流入86.49亿元）。黄金SPDR持有净流入量持平于1.43吨。跨市场方面，尽管亚盘仍相对强势，但欧美亚盘三者从分化走向收敛，沪金、伦金、纽金分别全周上涨1.24%、2.9%、1.6%。国内沪金溢价倒算黄金购买力至6.8232，基本与USDCNH的6.8248一致，提示金价隐含的汇率预期与现实差异不大。2026年开年至今，现货黄金YTD变动至10.81%，而白银YTD回升至4.81%。

铜价全线收红，宏观流动性预期利好压倒滞胀逆风，产业供需偏紧预期升温。伦铜LME3个月期货回升4.03%，收于12857美元/吨；纽约期铜活跃合约收涨5.42%，南华沪铜指数上涨2.34%。内需定价商品有所回踩，南华综合、南华工业指数录得-2.61%、-3.7%。

三是流动性冲击消退，避险退潮下美元趋贬，全球债市多空拉锯式上涨，美债牛陡，10年期利率下行4BP，日债走出独立逻辑，10年期日债利率冲上2.4%。日元徘徊159一线，全球套息活动新高。人民币内外共振下升破6.85。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周涨0.88%。美债在多空三因素拉锯中走出牛陡。具体而言，在避险降温、通胀压力与美联储降息预期小幅升温交织下，10年期美债收益率下行4BP至4.31%；30年期美债收益率持平于4.91%，长债赔率仍位于大类资产顶端。10年期美债实际收益率（TIPS）全周下行4BP至1.95%。4月11日，利率期货定价降息时点自2027年9月前移至2027年7月（4月11日预测2027年7月降息概率为53.4%，较4月2日预测上升了10.3%）。美债VIX——MOVE隐含波动同样离开极致高波区间，录得72.15%。

欧洲各国超长债收益率先下后上，全周仍多数小幅上升，欧、德、英、法、意超长债利率分别上行0.8BP、5BP、3BP、3.4BP、7.5BP、4.3BP。日本国债利率则先上后下，日本通过历史上最高预算，30年收益率首先冲高至3.76%后震荡回落。10年期日债利率冲上2.4%，20年期、10年期国债收益率分别上行7.2BP、6.6BP，曲线先陡后平。

美元指数周跌1.49%至98.6997，跌出100关键位，流动性极端冲击消退、美联储降息预期小幅回补与季节性三者共振。美元兑欧元下行1.76%，美元兑日元全周下行0.23%，收于159.30。日元投机净空头头寸继续增加且增幅走阔，近三周分别增加9.3万张、7.3万张、6.8万张。日元波动率维持在9.1%，套息性价比（美日利差/日元隐波）维持在0.28倍低位，两者变化均不大，全球套息交易活动指数重新创新高至270.09高位。

本周在岸、离岸人民币均升破6.85的预期关键点位，USDCNH周跌0.9%至6.8248，USDCNY周跌0.68%至6.8333，主要受国内基本面稳固、出口结汇需求韧性叠加部分“石油-人民币”叙事效应三因素推动。

四是内外利好共振，中国资产迎来广泛反弹，高赔率板块率先兑现估值优势。股债双牛，AH回升，中小成长领跑，通信、电子、券商、有色反弹靠前，医药红利消费靠后。AH股均明显反弹，MSCI中国涨2.99%，万得全A指数全周上行5.15%，恒指收涨3.09%，恒科收涨3.87%，国企指数收涨2.34%。而10年国债利率下行0.39BP至1.8128%，债市延续小修复格局。与上证50高度相关的离岸指数延续上涨——富时中国A50指数期货周涨4.01%。相比之下，中概情绪相对克制，纳斯达克中国金龙周涨0.83%。

前期全A估值偏离度优势在本周兑现。而站在当下，估值仍处于安全区间，仍有安全上行赔率垫。因为尽管本周A指数估值重新扩张，但4月名义GDP同比同步仍处于改善通道，截至4月12日，万得全A市盈率收于23.21倍；“万得全A P/E-名义GDP增速”升至滚动五年的+1.51倍标准差（上周为+1.34倍）。历史+2倍标准差为估值约束的极致位。

总量上，市场放量且波动加大、宽度扩张但集中度升高、轮动加快，提示交投活跃度修复的同时，一季度业绩超预期企业获资金集中。（1）A股两市放量，日均成交额2.05万亿元，周环比8.15%。（2）融资买入占比继续回升，收于9.50%。（3）全A宽度明显上升，指数成分股中各成分股超越股票自身20日均线的占比升至48.63%左右（上周14.67%）；超60日均线占比亦上升，至26.18%（上周为16.68%），240日均线占比同样上升，至51.31%水平（上周为41.94%）。（4）全A集中度再度升至历史高位，A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重上升至46.00%（上周为41.95%），处于92.9%历史分位。（5）全A轮动速度亦有所加快，我们编制的申万二级行业轮动速度指数提示行业排名周均变动频次至5088次（上周为5039次）。（6）全A波动率上升，股债波动差明显拉大，滚动1月的实际波动率(HV)维持在27.2%（上周为23.9%）。股债年化波动率比值升至18.01倍（上周为16.81倍）。

结构上，（1）宽基普涨，中小成长领跑，创业板指创2021年12月以来新高。创业板指上涨9.5%，科创50收涨8.6%。国证成长、价值，分别录得6.1%、1.7%。中证2000、中证1000、中证500、上证50分别录得5.8%、6.1%、5.8%、2.4%。深证成指、沪深300收涨7.2 %、4.4%。（2）通信、电子领涨，分别录得10.7%、10.6%。锂电储能产业链受益于“一季报超预期+反内卷政策+外需强劲”而领衔上涨，锂电池指数周涨8.65%。（3）上周抱团的光模块等继续创新高。光模块CPO指数上涨12.7%，光通信指数上涨10.4%。（4）券商在高赔率下现强势反弹。万得券商指数周涨5.10%，受益于全市场交投活跃与业绩超预期。（5）有色迎来反弹，有色金属指数录得6.3%。（6）医药表现平平，银行食饮逆市下跌，分别录得+0.9%、-1.11%、-0.02%。万得医药大类本周收涨0.08%。（7）情绪修复主导全周，稳定风格收跌，中证红利微涨。中信稳定录得-0.3%。贵金属板块先扬后抑，中证红利周涨0.8%，资金关注度下降，TMT与红利的成交占比之差回升至0.60倍标准差（上周为-1.71倍）。

海外方面，一是3月美国通胀数据总体符合预期，虽然油价推高整体中枢，但市场对此已有较充分预期；且核心CPI尚大致可控。二是2025年四季度GDP报告显示，美国企业名义利润在2025年四季度环比+6%、同比+9.6%，增速较三季度进一步加快。价格上涨对冲了非劳动力成本上升压力。三是美联储3月议息会议纪要反映委员会内部分歧，多数委员（"most"）倾向于冲突最终推动降息，但相当数量的委员（"many"）认为局势同样可能迫使加息。四是当地时间4月12日上午，万斯表示美伊谈判未能达成协议，美方代表团将返美。

一是3月美国通胀数据总体符合预期，虽然地缘政治冲突下的油价推高美国通胀，但市场对于通胀中枢走高已有较充分预期；且剔除油价外其核心CPI尚大致可控。2026年3月美国CPI同比增3.3%，持平于预期，前值+2.4%，油价跳升为主要背景；核心CPI同比+2.6%，略低于预期的+2.7%，前值2.5%。

核心商品价格保持温和增长状态。3月核心商品价格环比0.1%，前值0.1%；同比+1.2%，前值+1%。其中二手车价格环比-0.4%，连续第四个月下跌，为主要拖累；家电（-1.6%，前值3.1%）、服装（+1%，前值+1.3%）、体育用品（+0.1%，前值+0.7%）、家具家居（-0.2%，前值+0.2%）等受关税影响的商品价格环比均减速。我们理解，一方面关税传导的斜率正在递减；另一方面，消费端需求有趋弱特征，制造商在当前无法顺利转嫁全部成本，这一点在个人消费支出数据中亦有所反映。

服务业价格同比相对更高，但环比亦能看到需求影响下的趋弱特征。3月核心服务价格环比增0.2%，前值0.3%；同比增3%，前值2.9%。分项来看，除房租外核心服务环比增0.3%，低于前3个月均值0.4%。住房环比的+0.3%（前值0.2%）是主要拉动项，其中业主等价租金（OER）小幅回升，环比+0.3%，前值+0.2%，反映6个月sample轮换，即2025年9月新采样的住房租金涨幅较弱，导致3月的对应批次增幅补偿性偏强，但除后续4月租金一次性技术性反转外，OER的长期放缓趋势不变。

展望来看，我们倾向于认为，美国CPI同比读数可能会在二季度达到高峰，4月和5月headline CPI同比读数可能冲高至接近4%左右水平，并在后续月份回落。一是Headline CPI的路径由能源主导，我们预计能源价格在4–5月冲顶后将趋于回落，能源价格同比在二季度末见顶、三四季度回落至3%附近。二是4月OER环比的跳升是一次性统计补偿效应，不代表租金通胀再度加速。扣除技术扰动后，住房通胀的真实运行节奏已稳定在温和区间；三是关税对商品价格的冲击接近尾声，去年同期正是关税传导最密集的窗口，高基数将直接压低核心商品同比读数，使得即便环比仍有温和正增长，同比层面的关税涨价信号也将自然消退。

二是2025年四季度数据显示，美国企业盈利增速加快，企业名义利润在2025年四季度环比+6%、同比+9.6%，增速较三季度进一步加快。价格上涨对冲了非劳动力成本上升压力，引导企业盈利保持韧性。

2025年四季度GDP数据显示，美国企业盈利增速加快，企业名义利润在2025年四季度环比+5.7%（非年化）、同比+10.3%，增速较三季度进一步加快。虽然关税作为一项直接的非劳动力成本冲击，在三、四季度均对企业成本端形成拖累。然而，企业并未被动承受这一压力，而是通过快速提价将成本转嫁至下游。四季度单位产品价格涨幅接近三季度水平，在单位劳动力成本增速放缓的配合下，企业利润率得以维持并扩张。

从成本结构来看，劳动力成本增速的回落为利润腾出了空间。非劳动力成本（含关税）虽然上升，但价格端的响应使得利润增速在三、四季度保持相近节奏，这表明美国企业当前具备较强的定价权和成本管理能力。这一价格覆盖成本的模式是理解企业盈利韧性的关键。

三是美联储最新议息会议纪要仍反映美联储内部政策分歧加剧，多数委员（"most"）倾向于冲突最终推动降息，但相当数量的委员（"many"）认为局势同样可能迫使加息，整体基调偏鸽但加息尾险不可忽视。

我们理解，从措辞的数量信号来看，"most"（多数）支持降息、"many"（相当多）支持加息，在美联储的语义体系中，"most"在规模上明显大于"many"，因此，政策天平仍偏向降息。然而，一些（some）委员明确主张在会后声明中引入双向政策利率指引，即同时保留加息可能性，反映委员会内部分歧深化。

通胀方面，委员会总体表达对通胀上行风险的顾虑：（1）关税效应退出的时间窗口愈发不确定；（2）高油价可能延缓通胀收敛进程；中东冲突若持续，可能带来超预期的核心通胀传导；（3）长期通胀预期存在上行风险；（4）整体通胀超目标的尾风险已有所上升。

与发布会的鹰派取向不同，会议纪要在就业风险的表述上明显更为担忧。"绝大多数"（"vast majority"）委员认为就业存在下行风险；"many"委员指出，当前偏低的就业创造速度使经济对外部冲击的抵御能力趋弱，任何劳动需求的下滑或特定行业就业数据的恶化都可能推升失业率。此外，"many"委员还引述了来自商业联系人的信号，指出AI相关技术的普及正在导致部分企业推迟招聘计划；"most"委员则认为，若中东冲突持续，商业情绪恶化将进一步抑制企业招聘意愿。

需要注意的是，纪要在3月就业报告发布之前完成，而3月非农报告显示就业超预期增长、失业率下行，以及中东停火协议落地带来油价回落和风险情绪修复。这意味着，部分纪要所反映的就业下行担忧，可能已在最新数据中得到一定程度的缓解。

展望来看，我们维持美联储今年继续降息的判断，其一，政策利率目前接近中性，单纯为应对供给侧油价冲击而加息将构成政策错误；其二，关税传导效应斜率已经在逐步消退，为降息创造条件。然而，若油价二轮效应超出市场当前定价，降息窗口将面临推迟乃至完全落空的风险。

四是最新消息显示美伊谈判未能达成协议。

[5]当地时间4月12日上午，美国副总统万斯在巴基斯坦首都伊斯兰堡塞雷纳酒店举行新闻发布会。万斯表示，在巴基斯坦伊斯兰堡举行的美国与伊朗谈判未能达成协议，双方分歧依然明显。美方代表团将返美。

高频模型之下，油价猪价共振回踩，预计4月CPI环比至0附近，PPI同比升破1.0%，平减月同比至0.88%。实际增速低基数优势更明显，出口保持强韧性，生产开工多数下行，地产成交与汽车销量环比下行，估算4月实际GDP单月同比5.05%，名义GDP为5.93%（Q1预计分别为5.07%、5.34%）。

预计2026年4月工增为5.71%。生产有所下行，地产亦边际回落，开工率分化下行，但基数压力减轻。汽车半钢胎开工同比上行、高炉开工持平、汽车全钢胎开工、石油沥青开工、PTA开工、地炼开工、汽车全钢胎开工、石油沥青开工同比下行。CCTD25省电厂耗煤同比在4月一二周回踩至-4.3%、-2.9%。

出口方面，同样受中东局势影响，运价指数延续涨势，对美运量同比有所回踩。美西美东航线运价周环比2.6%、2.8%（上周为2.4%、3.8%）。港口集装箱吞吐量同环比均回落但保持正增（6.6%→2.6%）。4月4日-4月11日，TRV中国对美集装箱发船数量日均同比至-20.5%（上周为-19.2%）；SHtoLA世界集装箱指数同比重新转正至3.37%（上周为-2.3%）。中国进口原油运价指数周环比8.1%

预计4月社零同比3.89%，服务业生产指数为5.22%，两者均有基数优势。4月1-6日乘用车厂家零售日均销量为2.5万辆，同比去年4月同期下降29%，市场相对清淡。30城新房销售面积环比再度下行，4月第一周同比至-12.9%。地铁客运量同比回踩，百城拥堵指数持平前值。此外，历史数据显示，油价与作为名义值的社零呈正相关性。

预计4月CPI环比为-0.07%，同比为0.83%。4月CPI基数优势小幅回落，但仍处于支持性，翘尾自0.6%回落至0.5%。猪价与油价本周共振回落，食品类环比偏弱，食品与交通合计新涨价为-0.14%。其余准核心CPI环比参考季节性，为0.08%。

预计4月PPI环比为+0.22%，同比为1.13%。4月PPI基数优势继续扩大，翘尾自-1.0%升至-0.6%。能源金属涨跌分化，动力煤继续小幅攀升、铜铝分化、化工与螺纹基本持平，布油高位回踩至95美元/桶。周度视角，4月一二周环比连续回踩（1.07%→0.50%→-0.05%），同比回升至0.84%。BPI指数回踩0.45%，利用BPI建模提示4月PPI升至1.15%。平减指数小幅回踩至0.88%（2026年1-3月为-0.44%、0.47%、0.77%）。

狭义流动性延续宽松，公开市场延续地量操作；本轮宽松始于去年12月，按驱动划分可分为两个阶段：（1）2025年12月至2026年2月，央行操作主导以协同汇率政策稳汇率、协同财政政策抢开局；（2）2026年3月至今，信贷投放偏中性与政策预期偏积极，金融机构自发驱动。短期来看，外部环境仍存不确定性、信贷进入传统淡季、即期汇率与中间价仍有明显偏离、政治局会议召开在即，狭义流动性预计仍会维持相对宽松。

本周狭义流动性延续宽松，货币市场利率中枢进一步小幅下行。DR001降至1.23%下方，最低降至1.21%，接近临时隔夜正回购利率（7天逆回购利率-20BP）；DR007在1.32%附近窄幅波动。央行公开市场操作继续地量模式，单周投放规模35亿元，净回笼3005亿元。

回看本轮狭义流动性宽松，初始时点是2025年12月，DR001开始系统性的降至政策利率下方，期间（1月）由于税期、银行信贷投放冲开门红有过阶段性的回升但其脉冲仍低于季节性。

若按驱动来划分，本轮宽松大致分为两个阶段。

第一阶段是2025年12月至2026年2月，由央行操作主导驱动，期间公开市场操作、MLF、买断式逆回购、PSL及其他结构性工具均有不同程度的净投放，政策的目标是协同汇率政策降低汇率升值幅度与速度避免汇率超调、协同财政政策做好十五五规划开局等。

第二阶段是2026年3月至今，主要由金融机构主导驱动，央行默认。从票据利率中枢下行、BCI融资环境指数回踩等指标看，3月以来的信贷投放有所放缓，银行需要更加依赖同业资产来扩表，对外融出意愿较强；由于存在外部冲击，央行有稳定金融市场诉求，机构自发式宽松也属央行合意行为，央行操作虽然缩量但并未形成紧缩效应。

四月属于信贷小月，外部环境仍存在不确定性，即期汇率与中间价仍有明显差距，政治局会议将召开部署下一阶段经济工作与政策定调，狭义流动性在此之前应会维持相对宽松。

百年建筑调研显示，基建领域是4月首周水泥需求的主要拉动力量，不过基建需求同比仍有所下滑。从高频数据来看，沥青开工率仍在低位，工程机械工业协会统计的3月工程机械主要产品月开工率同比下滑[6]；但3月国内挖机销量同比回升显著，电力投资高频指标仍在高位、水利市政高频指标近两周较前期有所回升，反映基建细分项的分化趋势。

[7]据百年建筑数据，4月1日-4月7日，水泥出库量252.75万吨，环比上升15.89%，同比下降21.12%；基建水泥直供量149万吨，环比上升25.21%，同比下降11.31%。百年建筑表示，基建领域是4月首周水泥需求的主要拉动力量。随着节后专项债发行进度加快、多地重点项目施工陆续恢复，基建水泥直供量环比实现连续增长，对整体出库量形成有力托底。不过，基建需求同比仍有所下滑，且区域分化明显。受资金到位周期较长、部分项目回款困难等因素制约，实际用材进度较预期偏慢。

中国工程机械工业协会本周公布3月市场数据[8]，3月工程机械主要产品月平均工作时长为70.5小时，同比下降21.8%，环比增长28%；工程机械主要产品月开工率为50.5%，同比下降10.3个百分点，环比增长14.6个百分点。其中，3月挖掘机开工率54.9%，较去年同期的66.2%有所回落。尽管协会统计的开工指标同比下降，但3月挖机国内销量数据同比显著回升至23.5%，后续能否带动实际开工情况有待观察。

分行业来看，近期高频指标中代表水利市政相关的PE管材开工率连续两周录得相对高位（下图），同时本周代表电力相关的电解铜制杆开工率、铝线缆开工率较前期表现边际收敛，但仍录得相对高位。

截至本周，新增专项债（不含化债）发行进度约为30%，快于2024-2025年（下图），反映今年财政节奏前置特征。

在“十五五”规划纲要和今年政府工作报告部署“深入整治‘内卷式’竞争”后，今年针对平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域的政策持续推进，本周《互联网平台价格行为规则》正式实施，三部门召开互联网平台价格合规指导会，工信部等四部门召开动力及储能电池行业企业座谈会。今年以来的“反内卷”政策举措主要包括价格治理和监测、产能预警调控、严格账期、规范引导地方招商引资行为、产品质量监管等。从价格走势看，汽车制造业PPI环比在2025年10月-2026年1月降幅明显收窄，但今年2月和3月环比降幅再度扩大至-0.2%和-0.5%；电气机械行业PPI环比则自2025年10月转正，2026年1-2月环比涨幅扩大至1.2%。

“十五五”规划纲要提出“强化反垄断和反不正当竞争执法司法”，“健全产能监测预警机制，采取规划引导、产能调控、价格治理、行业自律等措施，综合整治‘内卷式’竞争”。[9]

2026年政府工作报告提出“加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治‘内卷式’竞争，营造良好市场生态”。[10]

《互联网平台价格行为规则》于4月10日起正式实施；4月8日，市场监管总局、发改委、网信办等三部门联合召开互联网平台价格合规指导会，指导互联网平台企业落实《互联网平台价格行为规则》要求，会议通报了部分平台企业存在的价格合规问题，要求平台企业立即整改、举一反三，建立健全价格合规机制；平台企业要切实规范补贴行为，坚决遏制恶性价格竞争，不得虚假、夸大宣传补贴金额和力度；要充分尊重平台内经营者自主定价权，严禁干预定价行为，不得强制或变相强制平台内经营者参加促销活动并承担费用。[11]

4月9日工信部等四部门召开动力及储能电池行业企业座谈会，要求持续深入推进产能预警调控、规范价格竞争、压缩供应商账期、加强产品质量监管、打击知识产权侵权、治理“内卷外化”等工作，并对地方招商引资行为予以规范引导，统筹推动产业高质量发展。会议还讨论了动力和储能电池行业非理性竞争负面行为清单。[12]

针对新能源汽车“反内卷”，今年3月17日[13]和1月14日[14]先后召开新能源汽车行业企业座谈会，加强价格监测和成本调查，研究规范汽车金融政策，常态化、长效化深入整治行业网络乱象，督促企业严格落实60天账期承诺，加快推进《机动车生产准入管理条例》立法进程等。

3月30日，市场监管总局发布了关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，将贯彻落实反不正当竞争法作为推动全国统一大市场建设的重要抓手；综合运用各类反不正当竞争措施，着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争；防治大型企业等经营者拖欠中小企业账款；强化网络不正当竞争行为监管，推动研究制定《禁止网络不正当竞争条例》等。[15]

生意社BPI高位震荡。工业品方面，外盘能源、化工系商品市场情绪降温，有色板块重回升势，白银价格领涨；内盘大宗商品、新兴制造业品种承压运行，仅动力煤、稀土价格收涨；消费品价格整体偏弱，以ICPI为代表的非食品项价格持稳。

截至4月10日，生意社BPI指数录得1110点，较4月3日读数回落0.4%。美伊地缘局势降温，能源、化工板块周环比分别录得-2.9%、-0.3%；有色方面，受全球市场风偏改善影响，有色板块周环比上涨1.4%。据生意社价格监测，2026年第14周(4.6-4.10)大宗商品价格涨跌榜中能源板块环比下降的商品共有10种，跌幅在5%以上的商品共2种，占该板块被监测商品数的15.4%；跌幅前3的产品分别为WTI原油(-12.26%)、Brent原油(-12.02%)、液化气(-4.82%)。

另据生意社价格监测，2026年第14周(4.6-4.10)大宗商品价格涨跌榜中有色板块环比上升的商品共8种，涨幅前3的商品分别为白银(3.76%)、锡(3.19%)、铜(2.23%)。

截至4月8日，Fearnleys VLCC油船租金录得10.0万美元/日，相较4月1日周环比持平，读数仍落于2017年2月以来的高位区间。

内盘工业品价格多数回落，仅动力煤价格收涨。截至4月10日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得0.5%、-0.8%、-15.3%、-0.3%。截至4月10日，中国水泥价格指数录得98.22点，周环比回落0.3%（前值-0.3%），年内低点为3月12日的96.39点。

新兴制造业领域价格多数收跌，仅稀土价格收涨。截至4月10日，碳酸锂期货价录得153780元/吨，周环比回落3.3%；六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价周环比分别录得-1.4%、-3.9%；存储芯片价格DXI指数周环比-0.1%；中国稀土价格指数周环比回升0.2%。

食品价格方面，截至4月10日，农业部猪肉平均批发价录得14.62元/千克，周环比回落3.5%。28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回落1.7%，6种重点监测水果平均批发价周环比回升0.4%。

非食品项方面，清华大学ICPI总指数4月10日录得99.36点，周环比-0.03%（前值-0.1%）。其中居住、交通通信分项价格回踩，教育文娱、医疗保健、衣着、生活用品服务分项价格上行。

全国服务业大会在京召开，强调深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化便利化发展，培育更多“中国服务”品牌；证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，提出增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。

[16]全国服务业大会4月7日至8日在京召开。会议强调，要突出需求牵引、改革攻坚、科技赋能、开放合作，深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化便利化发展，培育更多“中国服务”品牌，努力开创服务业高质量发展新局面。要顺应人口结构变化、消费结构升级和产业结构转型趋势，聚焦生产生活重点领域，分层分类推动服务业发展，不断培育服务业新增长点，提升服务业数智化、标准化、融合化、国际化发展水平。围绕居民日常生活需要，促进基本需求类服务更加普惠优质。围绕居民对高品质生活的追求，扩大升级类服务供给。围绕居民多样化消费需求，做精做细个性化服务。围绕研发设计专业化、高端化，加快壮大科技服务。围绕生产环节价值提升，大力发展先进制造服务。围绕市场价值实现，着力提升配套专业服务水平。

[17]4月10日，经国务院同意，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称《创业板意见》）。《创业板意见》围绕持续深化资本市场投融资综合改革，优化创业板全链条创新和监管制度体系，进一步提高制度包容性、适应性，提出了一系列针对性的改革举措。将优化发行上市标准，提高包容性和吸引力。增设创业板第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域优质创新创业企业提供更好金融服务。建立IPO预先审阅机制。深化新股发行定价机制改革。

Anthropic启动Project Glasswing计划，提供 Claude Mythos 模型 1亿美元调用额度；Meta发布新一代人工智能模型Muse Spark，可支持处理复杂推理和多模态任务；英特尔与谷歌宣布，双方将在芯片领域开展多年期、深化合作，推进下一代人工智能和云基础设施发展。

[18]4月9日消息，据Engadget报道，人工智能企业Anthropic近日正式启动Project Glasswing计划，依托尚未公开发布的Claude Mythos Preview模型，为全球关键软件基础设施安全防护提供技术支持，并向合作机构提供总额度达1亿美元的模型调用服务。该计划仅面向通过审核的机构开放，首批合作方涵盖亚马逊、苹果、博通、思科、谷歌、微软、英伟达及Linux基金会等科技企业与行业组织。参与机构可借助Claude Mythos Preview模型开展基础设施安全检测，强化技术系统风险防控能力。

[19]美国元宇宙平台公司8日宣布推出新一代人工智能模型Muse Spark，称这是其“超级智能实验室”推出的首个模型，也是该公司目前功能最强的模型，现已为该公司旗下的人工智能应用程序和相关网站提供支持。元宇宙平台公司表示，新一代人工智能模型是其全新Muse系列大语言模型的首个版本，可支持处理复杂推理和多模态任务。这个模型强化了多模态感知能力，可以让该公司的人工智能应用程序Meta AI更好识别和分析图片等视觉信息，该模型与人工智能眼镜结合后，相关视觉理解能力还将进一步增强。