事件：2026年4月全国居民消费价格指数（CPI）同比1.2%（前值1%），环比0.3%（前值-0.7%），1-4月同比0.9%（前值0.9%）；核心CPI同比1.2%（前值1.1%），环比0.2%（前值-0.7%），1-4月同比1.2%（前值1.2%）；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比2.8%（前值0.5%），环比1.7%（前值1%），1-4月同比0.2%（前值-0.6%）。

假期效应叠加国际原油价格持续高位，CPI同比边际回升，环比由负转正，高于季节性水平，核心CPI环比亦由负转正。今年以来，CPI、核心CPI均温和修复，4月CPI累计同比0.9%，与一季度持平，为2023年5月以来高点。清明、五一、春假等小长假出行等消费需求增加叠加国际原油价格高位震荡带动国内相关商品涨价，4月CPI同比增长1.2%，较上月回升0.2个百分点，环比由负转正，为0.3%，较上月回升1个百分点，高于季节性水平（2023年-2025年，4月CPI环比分别为-0.1%、0.1%、0.1%）。1-4月CPI同比0.9%，为2023年5月以来高点。此外4月核心CPI（剔除食品和能源）同比增长1.2%，较上月回升0.1个百分点，环比0.2%，较上月回升0.9个百分点。1-4月核心CPI同比1.2%，与一季度持平，累计同比已经连续3个月超过1%。

清明、部分地区学校春假等假期效应带动服务价格同比涨幅扩大，环比由负转正，且高于季节性水平。4月服务价格同比0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，环比由上月下降1.1%转为上涨0.5%，高于季节性水平（近3年4月份服务价格环比均为0.3%），影响CPI环比上涨约0.22个百分点，是本月CPI环比上行的重要支撑。服务中，受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求较上月明显增加，飞机票、旅行社收费价格环比均由负转正，分别为29.2%和4.5%，较上月分别回升58.7个百分点和18.7个百分点，且涨幅均高于季节性水平。

国际原油价格高位震荡带动能源价格涨幅扩大，汽油价格环比延续升势，是CPI环比回升的主要支撑。4月美以伊冲突持续，国际原油市场保持高位震荡态势，2026年4月国际油价的震荡范围较3月小幅收窄，但整体价格中枢上移，4月WTI原油期货结算价波动区间为83.85美元/桶-112.95美元/桶，3月为71.23美元/桶-102.88美元/桶。受国际原油价格波动影响，国内能源价格环比上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.39个百分点，是本月CPI环比回升的另一重要支撑。其中，汽油价格环比上涨12.6%，延续上月升势，涨幅较上月扩大0.8个百分点。此外，4月交通工具用燃料价格环比上涨11.5%，涨幅比上月扩大1.5个百分点。

气温回升带动蔬菜、水果供应增加，叠加猪价低位运行，食品价格整体偏弱抑制CPI回升。4月食品价格同比由上月上涨0.3%转为下降1.6%，环比下降1.6%，但或受假期消费提振，降幅比上月收窄1.1个百分点，但仍为负，且低于季节性水平（2023年-2025年，4月份食品价格环比分别为-1%、-1%、0.2%），是CPI回升的主要拖累因素。其中，鲜菜和鲜果价格环比分别下降6.4%和2.3%，降幅较上月均收窄，猪肉和水产品供应充足，价格环比分别下降5.7%和1.2%，降幅均较上月收窄，不过仍位于低位，四项合计影响CPI环比下降约0.28个百分点。

国际输入性因素影响国内石油相关行业价格上涨，叠加国内市场竞争秩序不断优化以及AI相关行业需求上涨，带动PPI同比连续两个月正增长，升至2022年8月以来新高，环比升至2021年11月以来高点，且1-4月PPI累计同比时隔39个月由负转正，为0.2%。4月PPI同比2.8%，较上月上行2.3个百分点，为2022年8月以来高点，PPI环比上涨1.7%，较上月上行0.7个百分点，环比连续两个月涨幅扩大。本月PPI同比、环比延续上月升势，主要支撑因素如下：其一，国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨；其二，市场竞争秩序持续优化，锂离子电池、新能源车整车制造等相关行业价格上涨或降幅收窄；其三，新兴产业加快发展，算力需求快速增长，电气化进程加快，光纤制造价格环比上涨22.5%，外存储设备及部件价格环比上涨3.2%，涨幅较上月回落但仍高于整体工业品出厂价格环比增速。PPI分项中，生产资料、生活资料走势继续分化，上下游行业价格分化态势或加大。具体来看，生产资料同比延续两个月正增长，4月同比3.8%，较上月上行2.8个百分点，环比连续两个月上行，4月为2.1%，较上月上行0.8个百分点，是PPI上行的主要拉动项；生活资料同比降幅较上月收窄0.3个百分点，为-1%，环比与上月持平，为-0.1%，连续两个月为负。

与石油相关的部分行业价格均较上月上行，此外电煤补库等需求释放、制造业设备更新持续推进等因素带动煤炭开采、黑色金属冶炼等行业价格边际改善。受国际原油价格上行影响，国内石化产业链相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比均上涨超过10%，涨幅均较上月扩大，中下游的化学原料和化学制品制造业价格、化学纤维制造业价格、橡胶和塑料制品业价格环比涨幅亦均较上月扩大。同时，4月为电煤消费高峰期，叠加化工、冶金等非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.9%，较上月回升1.8个百分点。此外，制造业设备更新持续推进带动用钢需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，已经连续两个月涨幅扩大。

生活资料价格仍偏弱，上游涨价向下游的传导不畅，终端消费有待进一步提振。从四大类生活资料来看，衣着类价格环比与上月持平为-0.1%，连续4个月为负；食品类价格环比降幅较上月扩大0.2个百分点，为-0.4%，已经连续两个月为负；耐用消费品价格环比由负转正但仍位于低位，为0.1%；一般日用品类价格环比与上月持平，为0.1%。相较生产资料，当前生活资料价格仍较为低迷，终端消费偏弱下，上下游行业价格分化加剧，下游行业利润承压或加大。

目前，PPI与CPI剪刀差已实现由负转正，后续来看，外部输入性因素、部分行业需求改善叠加五一假期效应，物价延续修复态势仍有支撑，预计CPI总体呈温和修复，PPI延续升势、并继续呈现结构性分化特征。霍尔木兹海峡通航量目前仍受到冲突制约，显著低于战前水平，国际油价大概率维持高位震荡，尽管发改委已启动对成品油价格的调控，但成品油及相关商品价格仍有上涨空间，同时五一假期亦提振相关消费需求，助力服务价格延续改善。此外，随着稳就业、扩内需、促增收等多项稳增长措施落地显效，终端消费偏弱对价格的制约有所减轻，CPI保持温和回升仍有支撑。但食品价格或仍是CPI的重要拖累，虽然发改委近期连续启动冻猪肉轮换收储助推猪肉价格反弹，但当前能繁母猪存栏仍位于较高水平，供应宽松格局尚未根本扭转，加之进入传统消费淡季，猪肉价格短期内或仍位于较低水平，叠加蔬菜、水果逐步进入供应旺季，食品价格整体仍将处于低位。PPI延续结构性上行，上中下游价格修复分化态势延续。短期内受输入性因素影响，石油等相关的上游原材料价格上行仍有支撑，石化产业链相关的中游制造业在上游成本传导带动下温和跟进，此外与新动能行业相关的部分中游制造业受需求增加带动，价格将持续上行，以及深入整治“反内卷”推进下，过剩产能有序出清也对价格形成支撑，但在终端需求偏弱背景下，下游行业价格修复承压仍较大，预计传导至上下游企业利润，分化也将更加突出。考虑到PPI回升向CPI传导存在阻碍，后续PPI与CPI剪刀差仍有进一步扩大的可能，在供强需弱格局未发生根本扭转的情况下，物价实现全面、良性改善仍需时日。