2026年6月中国CPI同比+1%（前值1.2%），略低于彭博一致预期的1.1%，环比增速较5月的-0.1%回落至-0.3%；PPI同比+4.1%（前值+3.9%），持平于彭博一致预期，环比增速较5月的0.5%转负至-0.3%。
能源价格回落带动PPI环比转负，剔除油气链后PPI环比亦有回落，计算机电子行业价格持续上行继续对通胀形成拉动。翘尾因素提振下6月PPI同比上行至4.1%、或录得年内高点，但PPI环比转负至-0.3%，其中油价快速回落形成拖累，但有色冶炼、食品、通用设备、医药等行业PPI环比亦走弱，带动整体通胀环比动能趋缓。今年二季度PPI同比录得3.6%、CPI同比录得1.1%，有望带动二季度GDP平减指数明显回正，但行业分化格局进一步加剧，具体看：
国际油价回落推动上游能源价格环比回落，但低基数下仍对PPI同比形成支撑。油气链价格整体回落，石油开采/石油加工/化学制品环比分别回落11.8%/1.9%/2%，有色采选及冶炼价格环比亦转负至-7.3%/-0.1%，但煤炭价格上涨带动煤炭开采环比走强至5.6%。在低基数下，能源及有色行业仍对PPI同比形成支撑，上述6个行业对PPI同比拉动约3.55个百分点（贡献占比约87%）。
AI链高景气度继续带动价格上行，我们估算计算机通信及电气机械行业对PPI同比贡献合计约0.8个百分点。AI相关需求强劲增长推动新材料广泛应用，相关材料及设备价格上涨，PPI中计算机通信设备分项同比较5月的2.1%上行至3.3%，光纤制造价格上行推升电气机械分项同比较5月的4.5%继续上行至5.1%。
剔除能源及AI相关行业外的PPI同环比亦有所减弱，或显示供给冲击及财政边际收紧背景下内需偏弱。我们估算剔除AI及能源相关行业（即煤炭、油气、有色采选和冶炼、计算机通信、电气机械）后的同比较5月的0%左右略回落至-0.3%。水泥、食品、汽车、电力供应等价格同比仍在负区间。
6月CPI同比走弱至1%，核心CPI亦略放缓至1%，食品价格拖累边际收窄、而内需增长动能或进一步放缓——国际金价和油价环比回落、而低基数下对CPI同比的支撑从5月的0.8个百分点走弱至0.6个百分点，合计对CPI环比拖累约0.22个百分点；其次，AI涨价潮亦带动CPI中通信工具分项同比进一步回升至7.6%。此外，猪肉价格同比降幅略收窄但鲜菜价格同比回落，整体食品CPI同比降幅较5月的1.7%收窄至1.6%。
6月低基数下PPI同比再度上行、但环比动能有所减弱，核心CPI亦边际回落，通胀走势或受到内需增长放缓、财政政策边际收紧的影响。往前看，随着中东局势逐步缓解，关注此前受到高油价压制的中下游行业定价权及需求能否改善，带动能源及AI外的PPI及企业盈利修复；同时，观察财政政策扩张力度和节奏，以及地产修复的韧性，以判断核心CPI回升的持续性。我们延续出口增长继续领跑内需的判断，即中国制造业定价权有望进一步提升，领跑企业利润改善。此外，二季度的油价上行效应可能滞后传导至农产品领域，推动四季度食品价格回升。
针对通胀指标的具体分析如下：
1.偏低基数下PPI同比继续抬升，环比自去年7月后再度转负
6月PPI同比进一步上行至4.1%、环比较5月的0.5%回落至-0.3%；由此，今年1-6月PPI累计同比较前5个月的1%进一步上行至1.5%。其中，PPI同比上行主要集中于能源和AI产业链、两者价格上涨为PPI涨幅的1.05倍，拆分看——1）我们估算能源产业链（包括煤炭和油气开采、油煤加工、化纤、化工和橡胶塑料制造）价格同比上行12.8%、对PPI同比拉动达2.2个百分点；2）算力及电气化需求推动AI相关行业（包括有色采选和加工、电气机械和计算机通信电子）价格同比上行8.6%、拉动PPI同比上行2.1个百分点；3）“反内卷”市场化推进下黑色加工等行业价格持续改善，但水泥价格、电力热力生产、汽车制造和酒茶制造行业合计拖累PPI同比0.72个百分点，由此除AI和能源外其他行业合计拖累PPI同比约0.2个百分点。具体而言：
偏低基数下6月PPI同比较5月进一步抬升，其中AI链需求旺盛持续对PPI同比形成提振，而能源、有色等上游价格有所放缓——PPI同比较5月的3.9%抬升至4.1%，其中生产资料同比较5月的5.2%上升至5.5%，而生活资料同比降幅较5月的0.8%略走阔至0.9%。国际原油和有色等大宗价格放缓，6月油气开采/加工同比增速较5月的35.7%/18.4%放缓至16.8%/16.7%，高频数据显示，6月布伦特原油均价同比上行21%；煤炭开采同比较5月的10%进一步上行至20.6%；有色采选/加工同比录得25.5%/23.4%的高位，黑色采选/加工较5月的3.3%/1%上行至5.2%/3.1%。中游价格同比变动相对平稳，通用/运输设备同比降幅较5月的0.9%/0.3%略收窄至0.7%/0.2%。下游行业价格总体仍然承压，例如汽车、食品和医药价格同比回落2.1%、1%和4.5%。“人工智能+”行动快速推进下部分行业价格继续上行，如电气机械和器材制造业上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业亦上涨3.3%，我们估算AI相关行业价格同比上行8.6%、拉动PPI同比上行2.1个百分点。
6月PPI环比下降0.3%、自去年7月后首度转负；国际原油价格回落对PPI环比形成扰动，而产业结构优化升级和高技术行业发展对PPI环比形成提振，我们估算的能源相关行业合计提振6月PPI环比0.1个百分点——PPI环比较5月的0.5%转负至-0.3%，其中生产资料环比较5月的0.7%转负至-0.3%，而生活资料环比较5月的0%转负至-0.3%。上游行业中，国际原油价格环比增长放缓对能源相关行业形成拖累，6月油气开采/加工分项环比从5月的-0.1%/0%回落至-11.8%/-1.9%，有色采选/加工亦较5月的-1.4%/1.1%下行至-7.3%/-0.1%；“迎峰度夏”备煤和非电用煤需求增加带动煤炭采选价格环比季节性上行5.6%，家用制冷电器具/制冷空调设备制造价格上涨0.6%/0.4%。下游行业中，汽车制造价格环比增速较5月的-0.2%回升至0%，医药价格环比降幅亦较5月的0.4%收窄至0.1%。此外，算力需求持续增长带动电气、计算机相关行业价格环比增长继续上行，如计算机通信和其他电子设备价格上涨0.7%，其中虚拟现实设备/可穿戴智能设备/工业控制计算机/工业机器人价格环比上涨8.4%/3.4%/3.3%/0.5%；电子专用材料制造价格上涨2.5%，其中碳基纳米/生物质燃料价格上涨1.9%/1.2%
2.内需偏弱下核心CPI修复节奏趋缓
受季节性与国际输入性因素影响，6月CPI环比增速较5月的-0.1%走阔至-0.3%，低于过去十年（2016-2025年，下同）季节性水平的-0.15%，同比较5月的1.2%回落至1.0%；而在“以旧换新”补贴退坡和内需偏弱背景下，与内需更为相关的核心CPI同比较5月的1.1%边际回落至1%。分项中，食品价格同比降幅较5月的1.7%收窄至1.6%，环比降幅则持平于5月的0.4%；非食品CPI同比较5月的1.9%回落至1.5%，环比降幅较5月的0.1%走阔至0.3%。此外，与内需更为相关的核心CPI同比较5月的1.1%略回落至1.0%，环比降幅则持平于5月的0.1%，略低于过去10年的季节性水平0.01%，显示内需修复节奏趋缓。具体看：
食品CPI同比降幅较5月的1.7%收窄至1.6%，拖累CPI同比读数约0.28个百分点，其中猪肉价格同比降幅较5月的16.1%收窄至15.9%，拖累CPI同比读数0.3个百分点，鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类、水产品价格同比亦下降0.3~1.7%；而羊肉、牛肉和禽肉类价格同比上涨1.4%~6.0%，鸡蛋价格同比上涨20%。环比而言，6月食品CPI环比降幅持平于5月的0.4%，高于过去10年季节性水平的-0.9%，其中猪肉价格环比降幅由5月的1.6%收窄至0.8%，但仍低于过去10年季节性水平的0.4%；鲜菜价格环比降幅由5月的3.6%收窄至1.0%，高于过去10年季节性水平的-3.8%。
非食品CPI同比较5月的1.9%回落至1.5%，而核心CPI同比增速较5月的1.1%略回落至1.0%。同比而言，服务价格持平于5月的0.8%，对CPI的提振亦持平于5月的0.4个百分点，分项中医疗/教育服务价格同比分别上涨3.4%/0.6%，家政服务和在外餐饮价格同比上涨1.4%/1.1%，而房租价格同比降幅持平于5月的0.6%。环比而言，非食品CPI环比降幅较5月的0.1%走阔至0.3%，分项中交通通信价格环比降幅较5月的0.3%走阔至1.3%，部分受能源价格下行拖累，教育文化娱乐价格环比持平于5月的0%，由此，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别下行5.3%/4.0%/0.7%，合计拖累CPI环比约0.04个百分点；生活用品及服务分项环比降幅较5月的0.4%收窄至0.2%。此外，受国际市场价格波动影响，国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9个和4.6个百分点，合计拖累CPI环比约0.22个百分点。
风险提示：地产周期超预期回落拖累内需，中东冲突无序升级。
来源：市场价格监管系统
