2026年9月，全国居民消费价格（CPI）同比+0.9%（前值+0.8%），环比+0.2%（前值+0.4%）；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比+5.0%（前值+3.8%），环比+1.2%（前值+0.4%）。

▍9月PPI同比大幅超出市场预期，原油、煤炭、有色等内、外需定价大宗商品价格共振上涨或为核心驱动因素。

9月PPI同比读数回升1.2个百分点至5.0%，超过Wind一致预期0.7个百分点，PPI上涨的核心原因有四：

1）原油：9月美伊冲突再度明显升级，并外溢至霍尔木兹海峡、沙特能源设施和红海航运，市场开始从“局部冲突”转向重新定价中东原油运输和供给中断风险，原油价格大幅上涨，布伦特原油现货均价从8月的83.7美元/桶上涨至9月的117.1美元/桶，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业9月PPI环比分别录得+10.4%、+8.4%、+2.4%、+2.1%；

2）煤炭：供给侧安监趋严驱动近期煤炭价格快速上涨，并且上涨幅度持续超出市场预期，煤炭开采和洗选业9月PPI环比上涨+9.5%；

3）有色金属：在供给侧矿端偏紧、需求侧AI与电网需求预期仍强背景下，有色金属金属价格延续走高，有色金属冶炼及压延加工业9月PPI环比上涨1.5%；

4）中游：AI高景气驱动下，电子行业PPI延续快速上涨趋势，计算机通信和其他电子设备制造业9月PPI环比上涨0.4%。除此之外，本月农副食品加工业PPI也出现快速上涨异动。

▍向后看，预计10月PPI同比增速有进一步回升的可能性，年内PPI同比或维持在较高的增速水平。

展望年内后续PPI走势，原油价格或为关键定价因素。从近期的边际变化来看，当前地缘冲突的烈度仍然较高，10月布伦特原油价格仍处于上涨趋势中。截至10月13日，10月布伦特原油均价已经上涨至130.1美元/桶，我们预计这将对10月国内PPI形成持续支撑。叠加有色、中下游出口链行业的价格韧性，年内后续PPI或将保持在较高的增速水平。

▍9月CPI同比延续回升，但上涨幅度略低于市场预期，在能源价格上涨背景下PPI与CPI出现明显的差异化表现。

9月CPI同比读数进一步回升至+0.9%，但低于Wind一致预期0.1个百分点。9月能源价格上涨为CPI提供持续向上动能，交通工具用能源环比上涨+4.5%、同比上涨14.9%。即便能源分项贡献斐然，CPI整体表现仍然不强，核心CPI同比持平于前值录得+1.0%。除家庭服务、医疗服务、通信工具、交通工具用能源等分项外，其余分项环比均弱于历史季节性均值。此外，黄金价格下降也给本月CPI环比带来一定负向拖累，其他用品及服务环比录得-0.8%。

▍债市策略：PPI冲高而核心CPI平稳，对债市影响或仍有限。

9月PPI同比破5主要由输入性涨价与供给端因素驱动，自上而下向核心CPI的传导尚不明显，对债市而言难言利空。当下10Y国债利率仍在1.65%附近的低位区间，虽然做多赔率不足，但就通胀而言，输入性通胀难以向下传导的逻辑并无变化，而近期股市波动对债市的跷跷板效应预计也将维持一定的利率下行惯性，短期债市偏强震荡格局可能延续。

来源：市场价格监管系统